公司是日化产品OEM/ODM 及塑料包装容器的设计、生产龙头企业,高管经验丰富,股权结构稳定。2017-2020 年公司业绩稳步增长,营收/归母净利润CAGR 分别达22.03%/71.02%。分业务看,日化业务高增,化妆品占比由2017 年的17.83%增至2021H1 的50.88%,家庭护理产品营收由11.64%降至10.35%;塑包业务处于成熟期,占比由2017 年的67.31%下降至2021H1 的36.38%。

    行业稳定增长,监管趋严龙头或受益:居民消费升级带动代工市场稳增。消费升级趋势下品牌更聚焦研发及营销,代工价值凸显,新锐品牌崛起拉动上游需求。 据智研咨询数据测算,19 年全球化妆品代工市场规模约人民币1800 亿元以上,据艾瑞咨询,20 年国内化妆品代工市场约300-500 亿元,16-20 年CAGR 为15-20%。20 年全国共5000 多家持证化妆品生产企业,行业竞争格局较分散,国际及国内头部厂商实力较强,前五市占约为25%。监管持续加强,或将淘汰配置低、技术研发薄弱的中小企业,具备资质及技术规范的龙头企业有望获得更大市场份额。

    公司具备研发及技术优势,客户资源稳定优质:公司建立吹塑、注塑、注吹及软管等精密成型技术体系,大幅提高生产效率与产品质量,形成产能规模;客户响应快,为客户开发新产品的平均周期一般为3 个月,对于不需要重新开发模具的新产品一般15 天左右可完成产品生产验证实现批量生产。公司与强生、贝泰妮等多个知名品牌商建立长期合作,大品牌供应转换成本较高,合作较稳定。

    短期产能释放推动增长,毛利率或上行,22-23 年业绩有望加速提升: 公司疫前满产满销,疫间保持高产能利用率+产销率。随着业务规模扩大订单逐年增加,为了满足日益增长的市场需求,公司在湖州建设集化妆品、塑料包装容器于一体的现代化生产基地,投产后年产能新增3.8 万吨化妆品和3.0 万件塑料包装容器,届时化妆品及塑包产能将分别为现在的2.8 倍、1.3 倍。预计一期22 年春节后陆续投产,全年释放40-50%的产能,全自动化新产能有望摊薄经营成本,规模效应显现,后续原料价格上涨压力有望缓解,公司毛利率有望提升。

    中长期拓展新品类新客户,建立一体化服务:公司与核心客户稳定合作,并开拓新客户及品类,涉足彩妆代工主动寻增量。17-21 年H1 前五客户占比由83%稳中微降至77%,客户拓展带来增量。公司坚持日化产品OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展,不断提升 ODM 业务的比例,提供全方位、一站式研发生产服务。

    投资建议:公司生产技术具备核心优势,与主要客户合作稳定,并持续拓展客户及品类。22 年湖州工厂逐步投产规模效应显现,成本压力有望缓解,利润有望大幅提升。预计21-23 年公司实现营收10.7、14.5、18.8 亿元,归母净利润0.9、1.5、2.0 亿元, EPS 0.9、1.46、1.97 元。参考可比公司估值,考虑公司成长性,给予22 年公司PE 30X,目标市值45 亿元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,下游需求下降风险、原材料价格波动风险