投资亮点

    首次覆盖震裕科技（300953）给予跑赢行业评级，目标价120.00 元，对应2022 年26.6 倍P/E。理由如下：

    精密冲压模具起家，多元化布局打开成长通道。公司是专业的冲压制品生产制造商，深耕行业多年。2019 年公司模具市场占有率25%以上，毛利率水平远超同行。依托模具业务技术优势及客户资源，公司向产业链下游布局，进军精密结构件制造，应用于家电、工业、新能源汽车等。

    背靠大客户宁德时代，锂电池结构件业务迎来高速增长。从需求端来看，新能源赛道持续高景气，我们测算2025 年我国方形电池结构件市场规模可达到245.1 亿元，长期向上空间广阔。我们认为，随着市场规模扩大，资金需求及技术要求逐步提升，具备客户资源和规模优势的结构件制造企业能够不断扩大市场份额。公司具备技术及量产能力，深度绑定大客户宁德时代，我们预计供应份额将继续提升，22-23 年锂电池结构件销量有望达到4.8/7.7 亿件,对应收入31.6/46.6 亿元。通过与锂电池结构件龙头科达利对比，我们认为，公司订单增长确定性较强，随着产能释放单位成本下降，毛利率水平仍有边际改善空间，业绩弹性更大。

    电机铁芯协同优势显著，技术成熟及客户优质造就持续竞争力。受益于下游新能源车销量增长及双电机渗透率提升，我们预计2025 年国内马达铁芯市场规模达62.7 亿元，CAGR 48.8%。公司基于模具业务强大技术优势，布局电机铁芯业务，已积累特斯拉、比亚迪、法雷奥西门子等优质客户资源。电机铁芯业务销售额快速放量，1H21 营收同比增长率204%。我们认为，公司具备成熟技术和优质客户资源，业务间协同效应显著，有望为公司提供第二利润增量。

    我们与市场的最大不同 市场对锂电池结构件业务的盈利潜力存在预期分歧，我们认为，公司成本控制能力较强，已与宁德时代建立长期稳定供应关系，后续有望拓展增量客户，锂电池结构件业务盈利增长空间较大。

    潜在催化剂：新能源车渗透率加速提升，带动动力电池行业蓬勃发展，锂电池结构件市场需求旺盛；马达铁芯业务放量。

    盈利预测与估值

    我们预计公司21~23 年EPS 分别为2.63/4.51/6.48 元，CAGR 为57.0%。

    我们采用SOTP 估值，锂电池结构件业务给予2022 年30 倍P/E，电机铁芯业务给予2022 年23 倍P/E，模具业务给予2022 年20 倍P/E，给予公司目标价120.0 元，对应2022 年26.6 倍P/E，较当前股价有11.9%的上行空间。

    风险

    客户集中度较高；原材料成本上涨；技术风险；业务拓展不及预期。