布局一体两翼，业务高度协同。震裕科技专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计和生产。公司初期专注模具业务，市占率位居电机铁芯冲压模具领域第一，2013 年开始向下游延伸布局铁芯冲压业务。

    　　依托模具和冲压业务技术优势，公司2015 年开始布局锂电结构件业务。

    　　目前形成模具为基石，铁芯和锂电结构件为延伸的业务布局，三项业务技术上高度协同，业务上互为推动。

    　　深度绑定宁德时代，锂电结构件加速成长。公司是宁德时代锂电结构件第二大供应商，根据测算2020 年占比约为25%，伴随宁德出货高速增长及公司占有率的进一步提升，公司结构件业务将迎来爆发期。受益动力锂电装机的超预期增长及方形电池领导地位稳固，结构件市场加速扩容，到2025 年预计将超过300 亿，随着结构件市场的不断扩容，以及锂电池厂商对供应链安全的考量，一家独大的局面难以持久，未来结构件行业有望走出2-3 家具备一定市场份额的二线企业，震裕科技凭借技术优势和客户优势是最有力竞争者。

    　　轮毂电机需求高速增长，公司有望受益铁芯薄片化提升份额。到2025 年国内新能源车驱动电机市场预计将超过900 万台，CAGR 超过40%。为了提升效率控制温升，轮毂电机冲片厚度逐年下降，加工难度提升有望加速行业集中。冲片加工核心难点在于模具和冲压技术。公司凭借优质技术积累和上下游协同可以实现高效、低成本量产，有望在本轮洗牌脱颖而出，带动铁芯业务放量。

    　　模具业务精益求精，深耕多年优势显著。公司起家于模具业务，多年深耕细作执着探索，技术水平已经接近国际领先。铁芯与锂电结构件业务技术核心都在模具和冲压技术，与公司多年积累的技术优势高度契合，向下游延伸过程中不断提供助力的同时，上下游协同有效提升了研发和生产效率，优质的布局实现了公司业务的高效整合和相互推动。

    　　盈利预测：我们预计在铁芯和锂电结构件业务并行爆发的带动下，公司2021 年/2022 年/2023 年营收为25.31 亿元/38.87 亿元/54.19 亿元，对应归母净利润为2.59 亿元/4.22 亿元/6.19 亿元，以2021 年6 月2 日收盘价计算，对应PE 为32 倍/20 倍/13 倍，给予公司买入评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期