本报告导读：

    公司是安防手套全球领导厂商，产能扩张有望推动业绩增长；同时业务延伸至上游超高分子量聚乙烯纤维环节，新材料业务有望成为公司第二增长曲线。

    投资要点：

    投资建议：目 标价25.3 元，首次覆盖给予“增持”评级。公司是安防手套全球领导厂商，预计2022-2024 年EPS 分别为0.96/1.16/1.64元。综合PE 与DCF 估值结果，目标价25.3 元，给予“增持”。

    与众不同的观点：市场认为目前超高分子量聚乙烯纤维的在建产能较多，未来投产后该产品利润率将会下降；我们认为随着国内外安防意识增强，超高分子量聚乙烯纤维需求将继续提升，利润率有望维持较高水平。

    国内安防手套领军企业，内外销双轮驱动。随着国内外安防意识不断提升，以功能性安防手套为代表的个体防护领域快速发展。2021 年全球功能性安防手套进口额为84 亿美元，其中中国出口额为35.28亿美元，公司占中国出口额的3.6%，位居行业前列。功能性安防手套壁垒在于“手芯+涂胶”两大环节，公司掌握数十种高性能涂层配方和浸渍工艺，产品品质行业领先；同时公司积极推进工厂智能升级，实现降本增效。公司持续推进产能建设，2022 年产能为1800 万打，在建恒越产业园（一期）规划7200 万打，未来三年有望陆续达产，产能扩张将助力公司开拓国内及海外新兴市场。

    超高分子量聚乙烯纤维投产在即，打造第二增长曲线。超高分子量聚乙烯纤维应用广泛，市场供不应求。2018 年公司成立恒尚新材料，实现向产业链上游延伸，其中一期600 吨产能已于2021 年投产，二期2400 吨预计于2022 年底投产。随着新产能逐步释放，公司利润有望显著增厚。未来恒越产业园（二期）将进一步规划扩充纤维及其复合材料制品产能，新材料业务有望成为公司的第二增长曲线，持续巩固公司在个体安防领域的核心竞争力。

    风险因素：产能建设进度不及预期，全球通胀风险，汇率波动风险