事件

    公司发布2021 年年报：2021 年营收12.53 亿元/+54.9%，归母净利润0.70 亿元/+10.4%，扣非归母净利润0.60 亿元/+7.24%；经营活动现金流净额-0.30 亿元/-135.6%，EPS（基本）为0.36 元/股，同比减少-14.29%，ROE（加权）为9.99%，同比下降2.56pct。

    拟向全体股东每10 股派发现金红利1.05 元（含税）。

    简评

    21Q4 营收创单季新高，黄金品类占比提升下毛利率、净利率下降。

    21Q1、Q2、Q3 公司营收同增161.1%、14.37%、19.0%，21Q4 营收3.77 亿元/+65.3%、创下单季新高，主要得益于电商业务快速放量。21Q4 公司归母净利润为896.8 万元/+7.2%，主要系低毛利率的黄金饰品占比提升，21Q4 毛利率为14.62%/同比-8.6pct、净利率为2.38%/同比-1.29pct。

    21 年黄金收入高增，饰品收入基本持平。分品类看，受益于黄金饰品化趋势，21 年素金饰品收入为9.51 亿元/+87.8%、镶嵌饰品收入2.98 亿元/-0.15%。21 年业绩增长10.4%，增幅低于营收54.9% 增速， 主要系低毛利的素金产品占比提升至75.9%/+13.3pct,2021 年整体毛利率20.0%/-8.21pct。经营性现金流净额为-3017.9 万元/-135.6%,系黄金类产品备货增加导致现金流出增幅较大。

    唯品会等渠道高增带动电商表现亮眼。分渠道看，21 年直营店、电商、专柜、加盟、委托代销实现营收1.43、2.57、4.91、3.49、0.09 亿元，同增27.3%、157.6%、31.3%、62.9%、92.7%。电商渠道通过专业化团队、电商基地、渠道合作与拓展、直播带货等方式全面提升线上销售规模，21 年电商业务中唯品会渠道收入为1.25 亿元/+1091.7%;微商城渠道收入为0.898 亿元/+52.8%,天猫旗舰店收入为0.421 亿元/+38.1%，电商整体收入占比升至20.52%/+8.18pct。

    立足浙江省、加快布局省外加盟门店，公司加盟开店节奏加快、21 年净增36 家店。公司持续优化渠道结构，目前覆盖浙江、江苏、安徽、上海、湖北等八省一直辖市。截止21 年底，公司终端门店206 家，当年累计新增54 家、关闭18 家，净增36 家，较2019、2020 年的8、9 家明显提速，其中直营门店29 家（净增5 家）、专柜门店73 家（净增4 家）、加盟门店104 家（净增27 家，其中浙江省外地区新增15 家）。分地区看，杭州、宁波、浙江省内其他地区、浙江省外地区营收分别为3.41 亿元、1.82 亿元、3.63 亿元、1.10 亿元、2.57 亿元，随着省外家门店布局推进，省外地区营收占比提升至8.8%/+1.2pct，营收同比增速为线下渠道最快，达79.2%。

    推出培育钻石品牌“慕璨”，率先布局国内培育钻石市场。品牌方面，公司通过多品牌战略满足不同消费者需求，核心品牌曼卡龙迭代升级，聚焦25-35 岁年轻职场女性，目前公司已有以曼卡龙核心品牌为主轴推出曼卡龙珠宝、主打高端黄金产品的品牌曼卡龙“喜卉”、培育钻石品牌“慕璨”的品牌矩阵，其中“慕璨”品牌定位智性女性，目标是打造中国玩转时髦穿搭的珠宝品牌。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营收为17.56、23.22、29.11 亿元，分别同增40.2%、32.2%、25.4%；归母净利润为0.83、1.01、1.24 亿元，分别同增17.5%、22.7%、22.1%，对应22-24 年PE 为41、33、27x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：消费景气度不及预期、省外拓展不及预期