投资建议： 首次覆盖南极光（ 300940.SZ ） ， 给予“ 买入” 评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E 营业收入分别为12.8/19.2/25.0 亿元， 同比增长180.0%/50.0%/30.0% ； 归母净利润分别为1.5/2.6/3.0 亿元， 同比增长647.7%/67.9%/14.8%，对应市盈率分别为42.9/25.6/22.3 倍。

    　　业务情况：1）南极光是Switch 2 显示面板背光组件目前唯一的供应商，同时下游应用横跨笔记本电脑，平板，工控及车载多个领域。Switch 2 发布带动公司业绩进入发展拐点2）任天堂官网显示Switch 2 上市四天销量突破350 万台，超过初代Switch 上市一个月销量274 万台的水平，预计全年销量将突破1500 万台。3）复盘Switch 初代的销售历史，从2017 年约1300 万台到2020 年超过2800 万台，实现了三年持续增长，复合增速约为29.5%。4）南极光除了在Switch2 已经基本停止了传统智能手机相关应用，目前产能优化主要着重于游戏机和平板电脑等重点客户，并且协同重要客户技术开发从而确保订单份额。

    　　关键假设点：1）Switch 2 热销从2025 年6 月延续至2027 年底，带动南极光销售收入持续增长，2025-2027 年收入增速分别为180.0%、150.0%、30.0%；2）2026 年任天堂推出ultra 版本Switch2，显示面板性能进一步升级，带动南极光盈利水平上调。2025-2027年南极光毛利率分别为22.0%、25.0%、23.0%。

    　　有别于市场的认识：市场普遍认为在OLED 替代LCD 显示的技术趋势下，背光模组市场缺乏成长性。但是，我们发现在游戏机，电视，以及车载等长寿命终端平台，LCD 的色彩显示性能和稳定性具有更强的竞争力。因此，我们认为LCD 技术将会在这些终端应用长期存在，同时新终端的发布将会带来结构性的成长机会。

    　　股价表现的催化剂：2025 年四季度从感恩节到新年将会是传统销售旺季，单季度业绩环比或将提升。

    　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求疲软；ultra 版本推出时间延后。