事件:公司发布2022年年报, 2022年公司全年实现营业收入13.91亿元,同比+72.68%;归母净利润1.48 亿元,同比+75.61%。其中,22Q4 公司实现营业收入5.53 亿元,同比+86.4%,环比+64.09%;归母净利润0.67 亿元,同比+177.47%,环比+59.5%,业绩超预期。
点评:
品类拓展成效显现,2022 年业绩高增。公司2022 年实现营收13.91 亿,同比+72.7%;归母净利润1.48 亿元,同比+75.6%。公司产品品类由冲压零部件拓展至白车身结构件,单车价值量大幅提升,22 年全年业绩高增。
拆分季度看,公司2022Q4 实现营收5.53 亿,同比+86.4%,环比+49.5%;22Q4 实现归母净利润0.67 亿元,同比+177.5%,环比+57.8%。公司白车身业务配套吉利、比亚迪、理想、长安等自主品牌,看好后续自主品牌增长带动公司白车身业务放量。
规模化效应显现,毛利率逐季环比改善。白车身业务放量,规模化效应显现下毛利率明显提升。公司2022 年毛利率为25.10%,同比+0.87pct;净利率10.63%,同比+0.17pct。2022 年公司冲压业务毛利率为19.46%,同比+3.27pct。拆分季度来看,2022Q4 毛利率为30.73%,同比+10.14pct,环比+9.29pct;净利率12.16%,同比+3.99pct,环比+0.68pct。
费用管控能力较好,公司2022 期间费用率同比下降。公司2022 年期间费用率为9.22%,同比-0.80pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.46/4.30/0.80/3.66%,同比分别-0.16/-0.28/-0.17/-0.19pct。拆分季度来看,公司2022Q4 期间费用率为8.54%,同比+0.21pct,环比+0.49pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15/3.35/-0.07/5.11%,同比分别-0.26/-0.33/-0.86/+1.66pct,环比变动-0.41/-0.79/-1.35/+3.04pct。
持续研发投入,继续夯实白车身业务优势。2017 年以来,公司研发费用逐年上涨,2022 年达到0.51 亿元,同比增加64.03%,主要系公司持续加大研发投入,研发人员增多、相关直接材料等投入增多所致。在研发人员数量方面,子公司在手新项目增加,不断引进研发技术人才,2022 年研发人员数量占比达23.90%,相比于2021 年提升1.09pct。
布局一体压铸,打开长期成长空间。特斯拉率先采用一体压铸工艺,其他主机厂如蔚来、小鹏等陆续跟进。应用部件逐步由底盘向车身拓展,轻量化趋势下,一体压铸市场空间广阔,我们预计一体压铸部件2025 年、2030年市场空间有望分别达到476.4、2021.1 亿元,年复合增速分别为258%、225%。公司布局一体压铸技术,已购买5 台3500T-9000T 大型压铸机,有望打开公司长期的成长空间。
盈利预测与投资评级:公司2022 年业绩超出我们预期,公司白车身业务进入业绩贡献期,同时从冲压领域切入一体压铸大赛道,有望打开公司长期成长空间,我们上调公司盈利预测。我们预测公司2023 年-2025 年归 母净利润为2.3 亿元、4.0 亿元、5.5 亿元,同比增长58.4%、65.1%、35.5%,对应EPS 为1.51、2.60、3.57 元,PE 为23/13/10 倍。参考可比公司估值,给予公司2024 年20X PE,目标市值80 亿元,维持公司“买入”评级。
风险因素:新客户拓展不及预期;一体化压铸推进速度不及预期;产能推进不及预期等。