专精特新公司，核心业务深度绑定弹药赛道

    　　天秦装备核心产品为导弹、炮弹专用防护装置，是弹药的“铠甲”。主要防护炮兵和装甲兵弹药、舰船弹药、陆航用导弹、火箭助推器（发动机）、反恐特种装备等。包括高性能工程塑料类、树脂基复合材料类和金属类防护装置等。

    　　弹药从总装生产线下线后必须依靠专业的防护装置进行储存、运输和使用（发射），因此防护装置的研发设计必须与所防护的弹药同步进行。公司已有数十种型号的专用防护装置完成定型并批量生产，也是多款型号唯一供应商。业内仅有西安昆仑、重庆益弘、金后盾等有限竞争对手，目前公司产品在性能、技术、市占率上领跑行业，还拥有航空发动机包装箱、舰炮防护装置等产品。在碳纤维等新型复材成形、智能化弹药箱领域有先发优势。

    　　弹箭产业景气度持续高涨

    　　近期，中国军事网新闻报道了空军演习训练实射多款空空、空地导弹，中俄联合军演也展开大规模实弹射击，在 45 分钟内投射弹药 265 吨，火力密度平均每分钟 228 发，火力峰值最高每分钟364 发。国防部新闻发言人今年 6 月披露，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。我们认为，弹箭类产品消耗快、扩产快、周转快，具有“消费品”特征。

    　　当前弹箭高景气度主要源自：一是与先进平台匹配形成实质战斗力；二是战略储备需求增加；三是实战化训练带来消耗需求大幅提升。防护设备作为一次性用品，与弹箭消耗量同步增长。此外，当前弹药信息化水平较高，加装大量电子和光学器件，对运输和储存的防护要求更苛刻，“铠甲”价值量越来越大。同时，弹药储存期下降，周转加快，更新采购比例较高。

    　　第二成长曲线成就“宝藏公司”

    　　公司在国内率先提出用工程塑料替代传统防护材料，并逐步实现弹箭防护装置托盘化、装卸机械化、运输集装化和储存货架化、标准化、系列化，正向装备整体防护方案解决商迈进。

    　　除弹箭防护装备外，公司还拓展了装备功能性零部件产品，如导弹储运发一体装置、塑钢复合导弹发射装置、轻量化导弹仓体、弹箭用防潮塞、单兵多用途攻坚弹系统零部件、装填训练弹、催泪弹零部件、特种弹药零部件、密封功能件、合金弹壳等。目前成熟产品和在研产品型号数量饱满，增长较快。

    　　今年 5 月，公司公告扩大业务范围，在原有经营范围基础上增加了“帐篷及附属设备、睡袋、充气垫、饮水囊、软体储水罐、携行具、野营装备、伪装网、防护伪装器材、救生衣、救生圈、家具、货架、安防用具、取暖炉、机械零部件、箱包、冲锋舟配件、油桶、滑油注入器、无人机配件、金属箱、金属丝绳及其制品、计算机辅助设备、电子产品、通讯终端设备、发电机组、装卸搬运设备、通风除湿设备、消防工程等”。我们预计，公司在单兵防护装备上将积极作为，打造第二成长曲线。

    　　财务指标显示轻资产、造血能力强

    　　公司 2020 年固定资产仅 7700 万元，实现 2.3 亿元收入，是民参军装备制造类公司中少有的轻资产公司。公司近年来存货周转率稳定在 3.3 以上，经营净现金流表现优异，账面资金充裕，显示公司造血能力强，商业模式较好。原因在于，弹药防护装置产业链较为简洁，除制造材料和少量非核心环节外协加工外，其他环节均由公司主导，生产完毕后弹药总装厂只需采购并将弹药装入即可。这就意味着公司减少了大量的产业链配套和协调环节，产品质量和生产效率牢牢把握在自身内部。同时在确认收入方面穿透层级短，无须逐级等待下游客户连环打款，这是公司高周转率和良好现金流的原因之一。

    　　投资建议

    　　我军实战演训任务呈现高频次、高强度、常态化。天秦装备作为我军弹药专用防护装置龙头公司，将显著受益于军队装备建设加速和演训任务增加。围绕弹箭应用和单兵防护，公司不断推出新产品，预计“十四五”期间公司复合增速在 40%左右。预计公司2021-2023 年分别实现营业收入 3.76 亿元，6.08 亿元和 9.02 亿元，分别实现归母净利润 1.19 亿元，1.90 亿元和 2.78 亿元，对应 EPS 分别为 1.07 元、1.70 元和 2.48 元。对应 PE 分别为38X、24X 和 16X。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司存在装备零部件发展不及预期的风险；公司存在导弹防护装置订单不及预期的风险。