润阳科技是国内行业内领先的IXPE 生产企业之一，专业从事无毒环保高分子泡沫塑料的研发、生产和销售，主要产品为电子交联辐照聚乙烯（IXPE）。

    　　1）2017-2020年IXPE产量复合增速达46.29%，20年末IXPE年产能达13325万平方米。2）在建工程“年增产1600 万平方米IXPE 自动化技改项目”预计2022 年Q1 投产；“年产10000 万平方米IXPE 扩产项目”预计2022 年Q3 投产30%，2023 年Q3 投产70%，2024 年产能100%释放，完全投产后公司IPEX 产能将达到24925 万平方米。3）2019 年末以来受COVID-19 疫情影响，公司2020 年Q1 复工率不足，我们认为疫情好转下开工率有望提升。

    　　多系列IXPE 下游需求增长，业务领域扩展支撑未来发展。1）普及和抗菌增强系列IXPE 作为静音垫材料应用于PVC 塑料地板行业，主要出口至欧美等国际市场。根据公司年报（2020）援引联合国货物贸易数据库的数据，2009-2019 年我国PVC 地板出口金额由5.57 亿美元增长至49.95 亿美元，年均复合增长率达24.53%。受2015 年“毒地板”事件影响，美国消费者对地板环保性能关注度提高，而国内PVC 地板行业起步相对较晚，消费者对PVC地板的接受程度较低。我们认为，未来渗透率提升有望释放国内市场需求。2）特种系列IXPE 作为隔音、阻燃、隔热、减震材料应用于汽车内饰行业。根据公司年报（2020）援引国际汽车制造商协会数据，2009-2019 年全球汽车产量由4777.26 万辆增长至6714.92 万辆，中国乘用车产量由1038.38 万辆增长至2136.02 万辆。3）公司与婴童用品知名品牌“可优比”合作，以新开发的高回弹系列固特棉（GFOAM）作为内胆材料，生产高档绿色环保的婴童活动保护垫（爬爬垫），我们认为将为公司的经营发展形成新的支撑。

    　　公司技术优势和品质优势奠定客户资源优势。1）截止2020 年底，公司共拥有专利技术86 项（其中发明专利32 项，境外专利2 项），主要IXPE 产品已通过世界上规模最大的消费品测试、检验和认证公司之一的Intertek 的甲醛、VOC 及其他有害物质检验。2）公司自主研发RY-2400 高速发泡炉，该设备比传统设备产能提高了3 倍以上。3）IXPE 产品已通过下游客户进入家居建材用品零售商Home Depot 供应体系，通过Volvo 一级零部件配套供应商进入国内汽车整机厂商的供应链体系，产品质量和性能经大型厂商长期验证。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计润阳科技21-23 年归母净利润分别为5.20、7.12、10.03 亿元，对应EPS 分别为1.12、1.76、2.39 元。综合来看，我们给予2022 年润阳科技28-30 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为49.28-52.80 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。