业绩

    公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入342.73 亿元，同比增长 12.95%，实现归属净利润 19.47 亿元，同比增长 26.15%，实现扣非净利润 15.87 亿元，同比增长 43.13%；拆分至四季度，公司实现营业收入 80.83 亿元，同比增长 0.31%，归属净利润 5.6 亿元，同比增长 22.19%，实现扣非净利润 4.56 亿元，同比增长 40.21%。2024Q1 实现收入 92.92 亿元，同比增长 17.58%，归母净利润 3.79 亿元，同比增长 11.19%，扣非净利润 3.40 亿元，同比增长 34.64%。业绩符合市场预期。

    毛利率有所提升，费用控制优异

    23 年公司整体业务毛利率为13.94%，同比+2.41pct。分业务来看，三元前驱体收入217 亿元，同比-11.75%，毛利率17.96%，同比+5.36pct；四氧化三钴收入29.6 亿元，毛利率9.65%；镍产品收入33.9 亿元，毛利率8.89%。

    公司23 年期间费用率为7.6%，同比+0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.1%/1.8%，同比+0.1/+0.6/+0.0/+0.1pct。分季度来看，2023 年Q4 公司整体毛利率为16.45%，同比+3.32pct，环比-0.72pct，期间费用率10.5%，同比+1.7pct，环比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.6%/3.6%/2.9%，同比+0.1/+1.2/-0.3/+0.6pct，环比+0.1/+1.0/+0.1/+0.8pct。

    出货量稳定增长，加快海外产能建设

    根据公司年报，23 年公司电池材料产品合计销售量超27 万吨，同比+29%。其中三元前驱体高镍、超高镍产品出货量超13 万吨。展望 2024年，作为三元前驱体头部公司，公司产能进一步扩张，同时海外韩国、摩洛哥基地加快建设中，支撑公司产品出货量进一步增长；盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。

    投资建议

    我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 23.54/29.65/35.11 亿元，对应PE 15、12、10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。