受益一体化降本，2023 年业绩稳定增长。2024 年1 月20 日公司发布业绩预告：2023 年预计实现归母净利润19-20 亿元，同增23.09%-29.57%，业绩持续增长主要受益于全球新能源市场的快速增长。2023 年公司现有电池材料体系，包括镍系、钴系、磷系、钠系等产品合计销售量超27 万吨。同时，由于公司收到政府补助资金等，预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9 亿元。

    　　受益三元需求高景气，2023 年公司出货量稳步增长。2023 年，在海外客户需求支撑下，全国三元正极材料出货量仍有小幅提升，全年合计出货量65 万吨，同比增长2%。2024 年初，问界、理想等车型销量大幅提升，多款热门车型均系三元车型，将持续带动三元电芯的需求量，GGII 预计2024 年三元正极材料市场占比基本不变，出货量有望增长至75 万吨。2023 年前三季度公司现有材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量约21 万吨。2023H1 公司三元前驱体出货量9.8 万吨，同比增长10.6%，国内市占率达25.5%，稳居国内第一，其中9 系三元前驱体出货占比达35%，8 系及8 系以上高镍产品出货占比达60%，受益高镍化趋势下三元电池需求稳定增长，未来公司高镍占比将逐步提升。

    　　加速海外布局，印尼三大基地实现投产。海外布局方面，印尼三大镍矿加工基地均已实现投产，韩国、摩洛哥、芬兰等产业基地建设正在有序推进中。2024年3 月，与Doosan Recycling Solution 在德国法兰克福签订电池回收事业合作协议，将就电池黑粉提锂展开合作，并通过off-take 协议建立长期、稳定的合作关系，结合双方在各自领域的技术优势共同推动回收业务的发展；同期，与韩国IS Dongseo 等公司合作电池回收项目，以更经济、更环保的方式实现废旧电池的循环回收，共同推进从材料端到回收端的产业闭环建设。

    　　深化一体化全产业链布局，实现全产业链降本。公司围绕“资源-冶炼-材料-回收”产业垂直一体化不断延伸，实现原材料循环利用。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶炼一体化布局，三大印尼基地均已实现投产，截止2023 年10 月，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5 万金属吨。2）国内：公司钦州产业基地制备高冰镍OESBF 产线正逐步进入投产运营阶段，年产8 万吨高冰镍，成功拉通“红土镍矿—低冰镍—高冰镍—硫酸镍—高镍三元前驱体”的全产业链，从资源端到材料端实现一体化布局。

    　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为298.90、323.04、397.58 亿元，归母净利润为19.75、23.24、31.47 亿元，同增 27.9%、17.7%、35.4%，对应估值20、17、12 倍 PE，考虑公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争风险；2）需求不足风险；3）原材料价格风险；4）汇率波动风险。