本报告导读：

    　　23 年公司在行业竞争加剧下仍实现利润继续增长，随着公司镍钴磷钠产品全线推进、海外产能布局及镍矿冶炼-中间品一体化的深入，公司有望持续实现快于行业增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。考虑行业竞争加剧，下修23-25 年EPS 为2.88（-0.18）元、3.33（-0.98）元、3.89（-1.59）元，参考可比公司给予23 年20XPE，下修目标价57.6（-7.05）元。

    　　业绩略低预期。公司预告，23 年预计实现归母净利润19-20 亿元，同增23.1%-29.6%；扣非归母净利润15.1-16.1 亿元，同增36.2%-45.2%。

    　　其中以均值计算23 年Q4 预计实现归母净利润5.64 亿元，同增22.9%，环降8.7%；扣非归母净利润4.29 亿元，同增32.0%，环降18.4%。

    　　预计非经常性损益对归母净利润影响金额约为3.9 亿元，主要系公司收到的政府补助资金等。

    　　前驱体行业龙头，出货量持续领先。23 年公司现有电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27 万吨，其中我们预计23 年Q4 销量超6 万吨；公司前驱体业务配套LG、厦门钨业、L&F等国内外头部客户，需求增长有望快于行业平均水平。公司已实现镍钴磷钠四大前驱体产品体系，竞争力显著，将共同推动公司业绩持续增长。

    　　产业链一体化持续纵向延伸，海外产能布局增强国际竞争力。公司持续推进印尼翡翠湾、德邦等项目建设，拉通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-高镍三元前驱体”全产业链，进一步降低供应链成本。韩国和摩洛哥海外前驱体产业基地规划有助于合理配置国际产能布局，增强海外竞争力。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求不及预期