事件：公司发布2023 年业绩预告，2023 年归母净利19-20 亿元，同增23-30%；扣非净利15.1-16.1 亿元，同增36-45%，其中Q4 归母净利5.1-6.1 亿元，同增12-34%，环减1-17%；扣非净利3.8-4.8 亿元，同增17-47%，环减9-28%，略超市场预期。

    　　23 年Q4 出货环降20%左右，24 年出货有望维持20-30%增长。出货端来看，公司23 年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27 万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25 万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固，其中Q4 前驱体出货预计6 万吨左右，受海外需求影响环比下降20%左右，12 月起排产恢复。公司23 年末建成近40 万吨三元前驱体产能、2.5 万吨四氧化三钴产能，且24 年下游特斯拉皮卡、三星SDI 等带来增量，我们预计24 年出货有望维持20-25%增长。另外贵州20 万吨磷酸铁项目已分批建设投产，24 年磷酸铁开始贡献增量。

    　　Q4 单吨扣非净利0.7 万/吨以上，略超市场预期，24 年一体化比例预计进一步提升。盈利端，我们测算23Q4 单吨扣非净利润0.7 万元+，环比持平，公司海外客户占比高，加工费相对稳定，且海外加工费远高于国内中低镍；23 全年单吨扣非净利润0.6 万元+，同比提升17%左右，主要系一体化比例提升。公司印尼翡翠湾5.5 万吨镍铁项目Q4 产能逐渐爬满，我们预计Q4 出货1.2 万吨+（权益0.6 万吨+），全年出货近2 万吨（权益1 万吨），23 年底镍铁自供率达到15%左右。此外公司布局12条RKEF+6 条富氧侧吹线，我们预计6 条富氧侧吹线24 年逐步投产，24 年出货1 万吨左右（权益0.7 万吨），镍冶炼共计出货6 万吨+（权益3-3.5 万吨）；25 年18 条线全部投产，达产后产能20 万吨+（权益14 万吨+），镍冶炼总产能26 万吨左右（权益17 万吨），一体化比例大幅提升。

    　　盈利预测与投资评级：考虑镍价下跌，我们下调2023-2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司归母净利润19.4/23.4/31.6 亿元（原预期20.5/28.0/37.1 亿元），同增26%/20%/35%，对应23-25 年17x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024 年20xPE，对应目标价70 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。