事件描述

    　　公司发布2023 年半年报业绩，2023H1 实现营业收入172.66 亿元，同比上升21.34%，实现归属净利润7.68 亿元，同比增长16.29%，实现扣非净利润6.05 亿元，同比增长25.68%；拆分至二季度来看，公司实现归属净利润4.27 亿元，同比增长5.27%，实现扣非净利润3.53 亿元，同比增长28.64%，环比增长25.28%，业绩落于预告中枢。

    　　事件评论

    　　2023H1，公司积极推进正极前驱体产能建设，其中三元前驱体产能26.5 万吨，四氧化三钴产能2.44 万吨；整体产能利用率78.08%，其中三元前驱体产量10.58 万吨，产能利用率80%，维持高位，四氧化三钴产量0.7 万吨，产能利用率57%，主要受下游3C 需求疲软影响；磷系及钠系产品产能落地爬产。出货方面，公司多品系正极材料产品合计出货12 万吨+，其中三元前驱体出货预计超10 万吨，8 系及以上占比60%，9 系占比35%，四氧化三钴高电压产品出货8000+吨，磷系产品出货超1 万吨，钠系产品稳定批量出货。

    　　盈利方面，推算公司2023H1 单吨扣非净利润在0.5 万元左右，同比略有提升，主要得益于中间品自供率提升以及产能规模增长带来的规模效应；单吨归属净利润推算在0.63 万元，环比略有下降，主要与资源政策及出口退税金额波动相关。

    　　拆分至二季度，出货方面，预计公司实现三元及四氧化三钴前驱体6 万吨以上，环比增长20%+，主要受益于终端补库需求带动出货回升；盈利方面，公司三元及四氧化三钴单吨扣非净利润推算在0.53 万元/吨，环比有所提升，主要得益于产能利用率提升带动单吨折旧及费用额下降，同时海外客户占比提升至20%也拉高盈利水平；单吨归属净利润推算在0.64 万元/吨，主要源于二季度资源政策及出口退税影响，预计在1 亿元左右。此外，公司磷酸铁Q2 出货量预计环比增长，单位盈利环比变动不大。

    　　展望下半年，产能方面，公司积极推进产能建设，预计23 年底建成40 万吨三元前驱体、2.5 万吨四氧化三钴和10 万吨磷酸铁产能；出货方面，2023H1 公司镍系、钴系、磷系、钠系产品合计实现销售量超12 万吨，全年来看公司出货量有望保持30%增长，同时海外客户占比Q2 达到20%，下半年有望提升至30%+；冶炼方面，公司大K 岛3 万金吨项目实现第一条产线投建，翡翠湾5.5 万吨也有望于2023Q3 爬坡完成，届时公司有望实现9.5 万金吨硫酸镍冶炼产能；中间品方面，2023Q1 公司硫酸镍中间品自供比率在80%左右，全年有望提升至90%以上；盈利方面，基于公司冶炼及中间品产品布局落地，下半年单吨归属净利润有望保持0.7 万元/吨以上。此外贵州磷酸铁项目已建成5 万吨产能，年底计划提升至10 万吨，出货量稳步提升。预计2023 年归母净利润21 亿元，对应PE为17 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。