投资要点

    　　23H1 归母净利润7.68 亿元，同比增长16.29%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2023 年H1 公司营收172.66 亿元，同比增长21.34%;归母净利润7.68 亿元，同比增长16.29%;扣非净利润6.05 亿元，同比增长25.68%。2023 年Q2 公司实现营收93.63 亿元，同比增加18.5%，环比增长18.48%; 归母净利润4.27 亿元，同比增长5.27%，环比增长25.3%，扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长28.64%，环比增长39.63%。

    　　23Q2 出货环增15%，23 年预期30%左右增长。公司上半年出货超12万吨，产量11.3 万吨，产能利用率78%，其中Q2 出货6.5 万吨左右，同比增长25%，环比增长15%左右，高镍产品出货量占比近60%；公司客户以海外为主，海外客户出货占比70%，其中上半年出口5.2 万吨（不含海外客户国内工厂），占比43%，随着海外需求稳定恢复，我们预计23 年出货有望达近30 万吨，实现30%左右增长。公司预计23 年末将建成近40 万吨三元前驱体产能、2.5 万吨四氧化三钴产能，24 年有望维持30%以上增长。此外，23Q1 末首期年产8000 吨钠电项目正式投料，年底预计建成20 万吨/年磷酸铁产能，实现公司镍系、钴系、磷系、钠系四大材料体系全覆盖，且均实现大规模量产化，产品矩阵进一步丰富。

    　　23Q2 单吨扣非净利0.55 万元/吨左右，产能利用率恢复推动环比增长。

    　　盈利端，公司上半年出口海外单价12 万元/吨，毛利率16.8%，远高于国内8%的毛利率水平，盈利优势明显；我们测算23Q2 单吨扣非利润0.55 万元左右，环比增长20%，主要系产能利用率提升、一体化比例提升及辅材降价所致。公司印尼5.5 万吨RKEF 项目已建成，全年有望贡献3 万吨左右出货，钦州基地全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF 产线进入产能爬坡阶段，下半年镍冶炼开始起量，伴随硫酸镍后端自供比例进一步提升，单位盈利有望稳中有升。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测20.5/28.0/37.1 亿元，同增33%/37%/32%，对应23-25 年19x/14x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23 年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。