1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 实现营收172.66 亿元，同比+21.3%；归母净利润7.68 亿元，同比+16.3%；扣非归母净利润6.05 亿元，同比+25.7%，落于此前业绩预告区间，符合市场预期。其中2Q23 实现营收93.63 亿元，同比+18.5%/环比+18.5%；归母净利润4.27 亿元，同比+5.3%/环比+25.3%；扣非归母净利润3.53 亿元，同比+28.6%/环比+39.6%。

    发展趋势

    出货量及单吨盈利保持稳健。1H23 公司出货量~12 万吨，我们测算单吨扣非净利润~0.5 万元/吨。产品结构方面，三元前驱体高系产品（8 系及以上）出货量占比~60%、产品结构持续优化；地区分布来看，海外前驱体销售量~5.2 万吨，中国、韩国、其他地区分别实现营收104.3、37.5、24.3亿元，同比分别+5%、+79%、+94%，毛利率分别为8%、16%、18%。

    产能规模领先巩固竞争优势。1H23 公司三元前驱体市占率27%、持续位列第一，公司预计2023 年末将建成年产40 万吨三元前驱体、2.5 万吨四氧化三钴、20 万吨磷酸铁产能，首期年产8,000 吨钠电项目已正式投料，我们认为公司竞争地位将持续稳固。

    一体化布局增厚公司利润。公司与POSCO 集团合作打造首个海外精炼及前驱体一体化产业基地；公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5 万金吨低冰镍，提升镍资源自供率；公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF 产线进入工艺优化与产能爬坡阶段。我们认为伴随硫酸镍后端冶炼自供比例进一步提升，有望增厚公司单吨盈利水平。

    盈利预测与估值

    考虑到下游需求修复不及预期，我们下调23/24 年归母净利润38%/40%至19/29 亿元，公司当前交易于18.9/12.4x 23/24e P/E。考虑到今年下游去库存导致短期需求受到压制，长期我们看好海外需求放量带来的需求弹性，下调目标价26%至70 元，对应24.4/15.9x 23/24e P/E 及29%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不及预期风险，行业竞争加剧风险，一体化推进不及预期风险，新产能建设进度不达预期风险。