镍钴磷钠全面布局 ，产能持续提升。公司在国内已建成贵州铜仁西部产业基地、湖南宁乡中部产业基地、广西钦州南部产业基地、贵州开阳产业基地四大产业基地。镍系、钴系：截至去年末已形成三元前驱体产能超过30 万吨及四氧化三钴产能2.5 万吨，去年合计销量21.62 万吨，其中三元前驱体市占率提升至27%，连续三年行业第一；磷系：开阳产业基地年产20 万吨磷酸铁项目去年3 月启动建设、12 月首条产线投产并实现产品交付；钠系：三元体系、四元体系产品均已进入吨级量产认证阶段；研发：去年8 月公司全球研发基地顺利投产，研发车间产能提升至1.4 万吨/年。公司预计近两年内公司全球镍系、钴系产能规模将持续提升至50 万吨，磷系产能规模将持续提升至20 万吨，随着公司各类产品产能不断扩张，规模及协同优势有望持续加强。

    前端一体化持续推进，盈利能力有望提升。三元前驱体原材料成本占比90%以上，为控制原材料价格波动风险，公司积极布局前端供应链，提高原材料自供比例及丰富中成品来源。去年10 月，公司首个海外基地印尼莫罗瓦利基地年产6 万金吨高冰镍项目投产，全球首次工业化应用富氧侧吹炉工艺冶炼红土镍矿取得成功；今年1 月，印尼纬达贝基地项目投产，总产能5.5 万金吨低冰镍，6 月，纬达贝基地生产的首批超1 万吨冰镍抵达钦州港，由公司钦州基地建设的全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF 产线制备成高冰镍，钦州基地成为公司首个完成“低冰镍-高冰镍-硫酸镍-高镍三元前驱体”的一体化产业基地；7 月，公司计划收购印尼公司PT NNI，公司低冰镍产能有望再增加8 万金吨。据测算，公司23Q2 单吨扣非净利润约0.55 万元/吨，环比提升约20%，随着公司高冰镍、硫酸镍自供比例持续提升，公司产品盈利能力或进一步增强。

    打造海外第二基地，国际布局深化。今年6 月，公司下属公司与POSCO集团（韩国最大钢企）及其子公司POSCO Future M 在韩国首尔签署协议，计划在韩国浦项市投建镍精炼厂项目（冰镍-硫酸镍）及11 万吨正极材料高镍前驱体项目（一阶段3.6 万吨、二阶段7.4 万吨），打造行业首个在韩国（与美国签订FTA 国家）规模超10 万吨的中韩合作精炼及前驱体一体化产业基地，公司前驱体产能有望进一步提升。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入379.84/487.99/588.80 亿元，归母净利润20.15/28.22/36.49 亿元，EPS 3.00/4.21/5.44 元，对应PE 分别为20.72/14.80/11.44 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。