本报告导读：

    　　22年公司实现量利齐升，23年随着海外市场需求的恢复及镍矿冶炼-中间品一体化布局的深入，公司有望进一步提升盈利能力，实现更快业绩增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考虑行业竞争加剧，下修23-24 年EPS 3.27（-0.30）、5.07（-0.44）元，新增25 年EPS 6.76 元，参考可比公司并给予行业龙头一定估值溢价23 年22X PE，下修目标价71.94（-10.17）元。

    　　业绩符合预期。公司业绩与之前预告一致，22 年实现营收303.43 亿元，同增51.2%，归母净利润15.43 亿元，同增64.4%，扣非归母净利润11.09 亿元，同增44.3%。23Q1 实现营收79.03 亿元，同增24.9%，环降1.9%，归母净利润3.41 亿元，同增33.8%，环降25.7%，扣非归母净利润2.52 亿元，同增21.8%，环降22.3%。

    　　前驱体行业全球龙头。22 年公司三元前驱体和四氧化三钴出货21.6万吨，同增约23%，市占率稳居全球第一；三元前驱体高系产品出货量占比超70%，9 系产品出货量超5 万吨；四氧化三钴高电压产品出货量占比超60%；23Q1 出货量超5.5 万吨继续保持领先。我们估算公司22 年单吨扣非盈利约5100 元，主要系产品、客户结构持续优化，原材料一体化比例提高所致；估算23Q1 单吨扣非盈利在4500-5000 元， Q1 行业淡季致使公司产能利用率有所下滑。22 年底公司前驱体产能22.34 万吨，在建产能12 万吨。

    　　海外需求复苏与原料一体化提升量利。23 年以来美欧需求改善有望拉动公司需求，同时公司规划23 年中间品-硫酸镍一体化自供比例有望提升至80%以上，原料端印尼冰镍项目逐步投产提供新增供给。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，冶炼端产能投放进度不及预期