投资事件

    　　（1） 2022 年，公司营业收入303.44 亿元，同比增长51.17%；归母净利润15.44 亿元，同比增长64.39%；归母扣非净利润11.09 亿元，同比增长44.28%。

    　　（2） 2023 年第一季度，公司营业收入79.03 亿元，同比增长24.88%；归母净利润3.41 亿元，同比增长33.84%；归母扣非净利润2.52 亿元，同比增长21.77%。

    　　投资要点

    　　22 年收入大幅增长，盈利能力保持稳定

    　　受益于新能源车市场需求提升和公司产能释放满足订单需求，2022 年公司三元前驱体业务的收入达到246.28 亿元，同比增长60.30%，其中海外收入9.08 亿元；三元前驱体的毛利率 12.60%，同比增长0.34 个百分点，维持相对稳定。此外，2022 年度公司计提资产减值准备合计为约1.23 亿元，占利润总额比例-7.28%；投资收益-0.73 亿元（主要系票据贴现息支出），占利润总额比例-4.32%。

    　　出货结构继续优化，市场份额保持第一

    　　2022 年公司高端产品结构持续优化，三元前驱体和四氧化三钴合计销售量近22万吨，其中三元高系产品出货量占比超过70%，9 系产品出货量超5 万吨。公司客户资源丰富，与特斯拉、LG 化学、厦钨新能、当升科技、贝特瑞、瑞浦兰钧、中创新航、欣旺达等客户签订战略合作协议或长期供货合同，2022 年公司三元前驱体市场占有率为27%（鑫椤资讯），连续三年保持行业第一。

    　　产能规模优势加强，冶炼一体快速布局

    　　截至2022 年末，公司已形成超过30 万吨/年的三元前驱体产能及2.5 万吨/年四氧化三钴产能，预计近两年内，公司全球镍系、钴系产能规模将持续提升至50 万吨，磷系产能规模将持续提升至20 万吨，生产规模优势进一步加强。公司加速前后端冶炼的一体化布局，通过控股新设、股权收购及参股合作等方式加快在镍资源方面的布局，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5 万金属吨，其中公司钦州基地8 万吨高冰镍产线正逐步投产、印尼基地首条冰镍产线成功产出冰镍，标志着公司全球首次工业化应用富氧侧吹炉工艺冶炼红土镍矿取得成功。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球三元前驱体领先供应商，一体化战略持续深化。考虑到2023 年以来金属价格加速下行，行业降本压力较大，我们谨慎下调公司2023-2024 年归母净利润分别至19.64、27.27 亿元（下调前为26.20、35.01 亿元），新增2025 年归母净利润预测为34.00 亿元，对应EPS 分别为2.93、4.07、5.07 元/股，对应PE 分别为21、15、12 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢、产能消化不及预期风险等。