22 年业绩同比高增

    中伟股份发布年报，2022 年实现营收303.44 亿元（yoy+51.17%），归母净利15.44 亿元（yoy+64.39%），扣非净利11.09 亿元（yoy+44.28%）。其中Q4 实现营收80.58 亿元（yoy+29.99%，qoq+0.02%），归母净利4.59 亿元（yoy+164.19%，qoq+8.19%）。考虑下游需求较弱，我们下调三元前驱体出货量假设，我们预计公司23-25 年EPS为3.32/4.30/5.83 元（前值23-24年为6.30/9.51 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司龙头地位稳固，业绩高增长弹性，给予估值溢价，给予公司23 年20倍PE，目标价66.39 元（前值157.92 元），下调至“增持”评级。

    22 年盈利能力稳健，财务费用率有所增加

    22 年实现营收/归母净利303.44/15.44 亿元，同比+51.2%/+64.4%，毛利率/扣非净利率为11.53%/3.65%，同比-0.01/-0.17pct。受益于新能源行业终端需求高增，三元前驱体和四氧化三钴（简称四钴）合计销售量超过21万吨，同比增长23%。公司盈利能力稳健主要系产能释放，降本增效以及一体化完善。公司期间费用率同比+0.66pct 至6.73%，主要系利息费用增加，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.04/+0.35/-0.77/+1.13pct。

    23Q1 公司营收79.03 亿元，同环比+24.9%/-1.9%，归母净利3.41 亿元，同环比+33.8%/-25.7%，扣非净利率 3.19%，同环比-0.08/-0.84pct。

    国内外优质多元客户+加速扩产，出货量有望保持高增海外客户方面，公司与特斯拉（包括自制电池和上海工厂电池）合作紧密，22 年7 月公告签订《长期供货合同》，继续约定在23-25 年供应三元前驱体。

    国内客户方面，22 年7/9/11 月，公司陆续公告与瑞浦兰钧签署《战略合作框架协议》，预计22-30 年向其销售80-100 万吨三元前驱体和磷酸铁产品，与中创新航在锂电池材料及资源开发、产品研发、循环再生方面合作，与欣旺达在海外资源开发、产品采销及加工、产品研发方面合作。公司22 年底具备前驱体产能超30 万吨，23 年底产能有望突破40 万吨。

    一体化逐步完善提升盈利能力，印尼高冰镍产能释放增厚业绩22 年公司硫酸镍自给比例估计30-40%（将镍中间品冶炼程硫酸镍，不包含溶镍豆）左右，我们预计23 年公司硫酸镍自给比例显著提升至80%以上，后续稳步提升，有助提升盈利能力。今年公司印尼高冰镍产能有望投产，其中包含6 万吨富氧侧吹产能。公司采用的富氧侧吹工艺，理论上较传统RKEF 有成本优势，今年高冰镍上量将增厚业绩。

    风险提示：新能源车行业景气度不及预期，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期，镍冶炼项目投产进度与成本不及预期。