2022 年归母净利15 亿元，同比增长64%，23Q1 归母净利3.4 亿元，环比降低26%，符合市场预期。2022 年公司营收303.44 亿元，同比增长51.17%；归母净利润15.44 亿元，同比增长64.39%；扣非净利润11.09亿元，同比增长44.28%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。2023 年Q1 公司实现营收79.03 亿元，同比增加24.88％，环比降低1.93%；归母净利润3.41 亿元，同比增长33.84%，环比降低25.69％，扣非归母净利润2.52 亿元，同比增长21.77%，环比降低22.32%。此前预告归母净利3.2-3.5 亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。

    　　2023Q1 出货同比增长10%，2023 年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022 年总出货21.6 万吨，同比增长23%，其中Q4 出货近6 万吨，环比基本持平；公司23Q1 预计出货5.5 万吨，同比增长10%，环比持平，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定，公司2022 年底达33 万吨前驱体+3 万吨四钴产能，我们预计2023 年出货有望达25-30 万吨，实现30%左右增长。此外，公司贵州年产20 万吨磷酸铁项目一期10 万吨产能2022 年底开始投产，2023 年逐步释放产能贡献利润。

    　　2023Q1 单吨扣非净利近0.5 万/吨，2023 年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022 年全年单吨扣非利润0.52 万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。2023Q1 单吨扣非利润近0.5 万元左右，环比下降10-20%，公司印尼5.5 万吨RKEF 低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2 万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，2023 年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。

    　　2023Q1 期间费用率控制良好，存货较年初略降。2023Q1 期间费用5 亿元，同比增长34%，环比下降27%，期间费用率6.5%，同比增长0.4pct，环比下降2.3pct。Q1 末公司存货87 亿元，较年初下降9%；2023Q1 公司经营活动净现金流净额为-9 亿元，同比增长68%，环比下降203%；应收款项融资11 亿元，环增466%；资本开支为17 亿元，同比增长18%，环比下降24%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑下游需求影响，我们下修公司2023-2025 年归母净利润预测至20.5/28.0/37.1 亿元（原预期23-24 年25.1/35.4 亿元），同增33%/37%/32%，对应23-25 年20x/15x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23 年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。