投资要点

    公司发布业绩快报及一季报预告，符合市场预期。公司2022 年营收303亿元，同比增长51%，归母净利润15 亿元，同比增长64%，扣非归母净利润11 亿元，同比增长44%。其中Q4 营收81 亿元，环比持平，归母净利润4.6 亿，环比增长8%，扣非归母净利润3.3 亿元，环比增长7%，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司预告2023 年Q1 归母净利润3.2-3.5 亿元，同比增长26%-37%，环比降低24%-30%，扣非归母净利润2.35-2.65 亿元，同比增长13%-28%，环比降低20%-29%，符合市场预期。

    2022 年出货超21 万吨，2023 年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022 年总出货超过21 万吨，同比增长25%以上，其中Q4 出货预计6 万吨左右，环比持平；公司2022 年底达33 万吨前驱体+3 万吨四钴产能，我们预计2023 年出货有望达25-30 万吨，实现30%左右增长，其中Q1 预计出货5.5 万吨以上，环比微降，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定。此外，公司贵州年产20 万吨磷酸铁项目一期10 万吨产能22 年底开始投产，23 年逐步释放产能贡献利润。

    2022 年单吨扣非净利0.52 万元/吨，2023 年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022 年全年单吨扣非利润0.52 万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升，其中Q4 单吨扣非利润0.55 万元以上，环比微增。2023 年Q1 单吨扣非利润预计0.45 万元左右，环比下降10%左右，公司印尼5.5 万吨RKEF 低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2 万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，23 年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测25.1/35.4 亿元，同增63%/41%，对应23-24 年18x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23 年产能释放，量利双升，我们给予2023年25xPE，目标价94 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。