本报告导读：

    2022年公司业绩实现高增，23年有望随着海外市场需求恢复及镍矿冶炼-中间品一体化布局将进一步提升盈利能力，为公司提供更快的业绩增长。

    投资要点：

    维持增持评级。看好自身海外客户需求恢复和镍矿冶炼-中间品等一体化布局带来的量利齐升。上修22 年EPS 为2.30（+0.04）元，维持23-24 年EPS 为3.57 元、5.51 元，维持目标价82.11 元。

    业绩略超预期。公司公告，22 年实现营收303.44 亿元，同增51.2%，归母净利润15.44 亿元，同增64.4%，扣非归母净利润11.09 亿元，同增44.3%。预计23Q1 归母净利润约3.2 亿元-3.5 亿元，同增25.6%-37.4%，预计扣非归母净利润2.35 亿元-2.65 亿元，同增13.3%-27.8%。

    全球前驱体行业龙头地位稳固。22 年公司三元前驱体和四氧化三钴合计出货超过21 万吨，同增约25%。根据鑫椤数据，公司22 年全球市占率23%，国内市占率27%，分别较21 年提升2pct 和1pct，稳居全球第一。23Q1 出货量超5.5 万吨，预计环降约10%，同增超10%。

    我们估算公司22 年单吨扣非盈利约5000 元，主要系产品、客户结构持续优化，产业一体化比例提高所致。估算23Q1 单吨扣非盈利在4500-5000 元，公司持续释放的产能与Q1 行业淡季致使产能利用率有所下滑，我们预计公司盈利能力有望随需求恢复而更高。

    海外客户需求有望恢复，一体化提升盈利能力。23 年以来美欧需求改善有望拉动公司出货快于行业。根据公司此前规划，23 年中间品-硫酸镍-前驱体一体化自供比例有望提升至80%以上，公司印尼冰镍项目的陆续投产将提供原料端更大供给增量。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期，冶炼端产能投放进度不及预期