本报告导读：

    　　2023 年公司随着海外市场需求恢复有望提振三元前驱体需求，镍矿冶炼一体化布局将进一步提升盈利能力，为公司提供更快的业绩增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司是三元前驱体及四氧化三钴龙头，看好自身海外客户需求恢复和供应链一体化布局带来的量利齐升。预计22-24 年EPS为2.26 元、3.57 元、5.51 元，参考PB/PE 估值且出于谨慎性原则，给予23 年23XPE 对应目标价82.11 元，首次覆盖，给予增持评级。

    　　三元电池仍占据全球动力电池主战场，技术迭代及一体化布局推动前驱体行业走向集中。2022 年中国市场三元电池装机量达到110.4GWh，同比增长48.6%，占比国内总装机量37.5%。考虑到目前海外仍以三元电池为主，预计全球三元电池装机量占动力电池比例约65%。2022 年三元前驱体供给向国内集中，国内占全球比重为85.5%，较2021 年份额提升2.5 个pct；行业向龙头集中，CR4 57% 较2021 年提升6 个pct。三元正极材料在能量密度、安全性能、性价比方面不断优化驱动三元前驱体技术迭代，头部前驱体企业通过产品升级及一体化布局使得行业集中度进一步提升。

    　　海外客户需求有望恢复，一体化提升盈利能力。需求端公司海外业务占比较高，目前欧美电动车渗透率低于国内，政策加持下2023 年海外三元前驱体需求将快于国内提振公司前驱体需求。成本端，公司打造“矿产资源粗炼-矿产资源精炼-前驱体材料制造-新能源材料循环回收”一体化布局，打造成本竞争优势，将在2023 年提升盈利能力。

    　　催化剂：美欧等海外市场新能源车需求恢复

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，冶炼端产能投放进度不及预期