中伟股份：出货量不断提升，盈利能力持续增强中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021 年，下游新能源汽车需求景气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到15.83 万吨，占全球出货量的24%左右；四氧化三钴出货量为2.34 万吨，占全球出货量 24%左右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产业链举足轻重的材料供应商。2022 年Q1-Q3，公司营收为222.86 亿元，同比增速为60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为10.85 亿元，同比增速为41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因2022 年H1 镍钴为主的上游原材料价格波动而导致。

    　　高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在IPO 之前就坚持以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体8 系及8 系以上产品占比接近50%，同业单位销售售价行业领先。2021年，公司三元前驱体销售价格为10.04 万元/吨，高于华友钴业的9.75万元/吨和芳源股份的9.41 万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。

    　　公司成功打入全球龙头客户供应链。与LG 化学、当升科技、厦门钨业以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到保障：考虑产能爬坡之后，我们预计2022/2023/2024 年末公司会拥有25/40/50 万吨的三元前驱体年有效产能。

    　　富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费用”的成本加成模式。

    　　高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811 前驱体原材料中的镍成本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能24.5 万吨，增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于2022 年10 月投产，我们预计2022 年该项目产出3000 金吨高冰镍；2023 年随着各个项目的陆续投产，我们预测各项目总计产出6.5 金吨镍产品； 2024 年总计产出20.5 金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计2023 年公司有望提升1.0 万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年，公司分别实现营收378.06 亿元、517.00 亿元、634.96 亿元，分别实现归母净利润19.13 亿元、41.57 亿元和 59.92 亿元，同比增长为103.8%、117.3%和44.1%。公司富氧侧吹项目于2022 年10月成功产出高冰镍，成本控制比较可观，随着2023 年和2024 年公司前驱体产能继续快速扩张以及硫酸镍自供率的不断提升，公司业绩有望在2023 年和2024 年继续保持高增长，2022-2024 年，公司对应当前市值的PE 分别为28X、13X 和9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司扩产进度不及预期风险，新能源汽车需求不及预期。