事件

    公司公布三季报，前三季度公司实现归母净利润10.85 亿，YoY+42%；扣非归母净利润7.84 亿，YoY+18%。

    Q3 公司实现归母净利润4.24 亿（此前预告为4-4.5 亿），YoY+53%，QoQ+5%；扣非归母净利润3.03 亿，YoY+27%，QoQ+11%。

    我们预计，剔除钴库存减值后，Q3 经营性业绩约4 亿元，符合预期。

    简评

    量、单位盈利：预计前三季度实现前驱体销量约16 万吨，Q3 约6 万吨；Q3 单吨经营性利润约5k，剔除钴原料库存损益后，对应单吨净利润约6.6K，环比Q2 继续上升。

    盈利能力有望稳中有升：液碱涨价压力Q3 略有缓解，叠加精炼自供比提升，Q3 经营性单吨利润盈利已回归21 年初水平。

    公司加速前后端冶炼的一体化布局：粗炼端，目前已规划镍粗炼产能达24.5 万金属吨，印尼项目逐步投放后，后续有望快速复制；精炼端，公司在国内铜仁、宁乡、钦州基地积极推进硫酸镍冶炼产能投建，实现以镍粉/豆、低冰镍、高冰镍、MHP 等多种镍原料精炼的多元化。

    盈利预测

    预计22 年至23 年出货24-25 万和35 万吨，单吨净利0.65 万元和0.6 万元，对应业绩15.6 亿和34.7 亿，P/E30x 和13x。

    风险提示

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