事件：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入222.9 亿元，同比增长60.6%，归母净利润10.8 亿元，同比增长41.7%；实现扣非归母净利润7.84 亿元，同比增长17.8%。公司前三季度非经常性损益3.0亿元，主要是政府补助。

    点评：

    业绩环比保持稳定。公司22Q3 实现营业收入80.6 亿元，环比增长1.9%，归母净利润4.2 亿元，环比增长4.4%，扣非归母净利润3.0 亿元，环比增长9.5%。单季度毛利率10.68%，环比-0.33pct，净利率5.26%，环比+0.1pct。公司前三季度三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过16 万吨，Q3 出货预计6 万吨，扣除非经常性损益影响后，我们预计公司Q3 吨净利为0.51 万元/吨，与Q2 环比基本持平。

    重视一体化带来的行业格局重塑和利润弹性。2021 年底公司前驱体产能18 万吨，在建18 万吨，规划24 万吨，预计24 年末产能将达60 万吨，公司预计22-24 年末冰镍自供比例将达21%、76%、75%，22-23年末硫酸镍自供比将达60%、79%，未来自供比率持续提升有望带动盈利水平提升。

    订单饱满、需求旺盛。公司已进入特斯拉、LG 化学、宁德时代、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、L&F、振华新材、三星SDI 等供应链。2021年与2022H1 公司国内前驱体市占率均为26%，龙头地位稳固，近几年产能利用水平持续处于高位，2022-2024 年公司三元前驱体在手及意向订单33、49、71 万吨，公司订单饱满。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收364.76、556.51、708.97 亿元，归母净利润分别为17.10、34.55、55.97 亿元，同比增长82%、102%、62%。截止2022 年12 月26 日市值对应22、23 年PE 估值分别是28、14 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。