投资要点

    2022 年Q3 公司实现归母净利润4.24 亿元，环增4.49％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022 年前三季度公司营收222.86 亿元，同增60.64%；归母净利10.85 亿元，同增41.74%。2022 年Q3 公司营收80.56亿元，同增46.01％，环增1.96%；归母净利4.24 亿元，同增52.88%，环增4.49％；扣非归母净利3.03 亿元，同增26.44%，环增10.58%。

    22Q3 出货环增15%+，符合市场预期。公司前三季度出货16 万吨+，我们预计Q3 公司前驱体出货6 万吨，环比增长15%+，符合市场预期；公司10 月排产持续向上，我们预计公司全年出货预计24-25 万吨，同比增长40%+，公司年底达33 万吨前驱体+3 万吨四钴产能，23 年出货我们预计达35 万吨+，维持50%增长。此外，公司贵州年产20 万吨磷酸铁项目加速建设，9 月进入安装期，我们预计年底一期10 万吨产能完成建设，23 年Q1 开始逐步投产贡献利润。

    22Q3 受钴库存跌价影响，单吨盈利0.5 万元/吨，Q4 有望恢复正常，一体化进一步贡献盈利增量。盈利方面，我们测算公司Q3 单吨扣非利润0.5 万元，环比略降，主要系高价硫酸钴库存跌价影响1 亿元左右利润，若加回，则Q3 扣非利润中枢预计4 亿元，对应单吨扣非利润0.65 万元左右，环比增长20%+，其中硫酸镍自供比例由22Q2 的30%提升至40%，贡献主要利润增量；Q4 盈利恢复正常，且印尼一期1 万吨镍冶炼产能我们预计年底前投产，我们预计22 年全年单吨扣非单吨利润提升至0.6万元左右，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例我们预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：由于Q3 业绩受库存跌价影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至17.5/33.0/46.4 亿元（ 原预期为18.0/33.0/46.4 亿元），同增87%/89%/40%，对应22-24 年27x/14x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23 年产能释放，量利双升，仍能维持80%+增速，我们给予2023 年25xPE，目标价 135.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。