投资要点

    事件：公司公告2022 年Q3 归母净利润达4.0-4.5 亿元，同比增长44.2-62.2%，环比-1.5-+10.8%；扣非净利2.8-3.3 亿元，同比增长16.7-37.7%，环比增长1.8-20.1%，业绩略低于市场预期。

    我们预计22 年Q3 出货6 万吨，环比增长15%+，符合市场预期。公司前三季度出货16 万吨+，我们预计Q3 公司前驱体出货6 万吨，环比增长15%以上，符合市场预期；公司10 月排产持续向上，我们预计公司全年出货24-25 万吨，同比增长40%+，其中三元前驱体出货22-23 万吨，公司年底达33 万吨前驱体+3 万吨四钴产能，我们预计23 年出货达35 万吨以上，维持50%增长。

    22Q3 受钴库存跌价影响，单吨盈利0.5 万元/吨，Q4 有望恢复正常，一体化进一步贡献盈利增量。盈利方面，我们测算公司Q3 单吨扣非利润约0.5 万元/吨，环比Q2 略降，主要系高价硫酸钴库存跌价影响1 亿元左右利润，若加回，则Q3 扣非利润中枢预计4 亿元，对应单吨扣非利润0.65 万元/吨左右，环比增长20%以上，其中硫酸镍自供比例由22Q2的30%提升至40%，贡献主要利润增量；Q4 我们预计盈利恢复正常，且印尼一期1 万吨镍冶炼产能预计投产，我们预计22 年全年单吨扣非利润提升至0.6 万元/吨左右，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例预计进一步提升至80%以上，单吨利润有望进一步提升。

    盈利预测与投资评级：我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至18.0/33.0/46.4 亿元（原预期为18.0/40.0/58.9 亿元），同增92%/83%/40%，对应22-24 年27x/15x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23 年产能释放，量利双升，仍能维持80%+增速，给予2023 年25xPE，目标价 135.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。