公司2022 年H1 公司实现营收142.30 亿元，同比+70.30%；归母净利润6.61亿元，同比+35.41%；扣非归母净利润4.81 亿元，同比+13.02%。分季度来看，2022 年Q2 实现营收79.02 亿元，同比+69.33%，环比+24.86%；归母净利润4.06 亿元，同比+46.87%，环比+59.31%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比+19.57%，环比+32.17%。公司业绩位于预告区间内，符合市场预期。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长。调整公司目标市值为788 亿元，对应目标价为129 元/股，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司8 月29 日发布2022 年半年报。对此我们点评如下：

    　　 Q2 扣非归母净利润2.74 亿元，同比+19.57%，环比+32.17%，符合预期。2022年H1 公司实现营收142.30 亿元，同比+70.30%；归母净利润6.61 亿元，同比+35.41%；扣非归母净利润4.81 亿元，同比+13.02%；非经常损益约1.8 亿元，其中收到政府补助2.07 亿元。分季度来看，2022 年Q2 实现营收79.02 亿元，同比+69.33%，环比+24.86%；归母净利润4.06 亿元，同比+46.87%，环比+59.31%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比+19.57%，环比+32.17%。公司业绩位于预告区间内，符合市场预期。

    　　 毛利率和期间费用率保持较为稳定。2022 年H1 公司整体毛利率11.10%，同比-1.37pcts。其中，2022 年Q2 公司毛利率为11.01%，同比-0.59pct，环比-0.19pct，期间费用率为6.51%，同比+1.58pcts，环比+0.43pct。其中：销售费用率为0.13%，同比-0.06pct，环比-0.05pct；管理费用率为1.57%，同比+0.52pct，环比+0.06pct；研发费用率为2.65%，同比-0.44pct，环比-0.87pct；财务费用率为2.17%，同比+1.57pcts，环比+1.29pcts。

    　　 Q2 单吨盈利环比改善，一体化布局加速，原料自供率有望持续提升。分产品来看，2022 年H1 三元前驱体业务实现收入117.10 亿元，同比+81.15%，毛利率为11.89%，同比-0.56pct；四氧化三钴业务实现收入19.60 亿元，同比+21.98%，毛利率为7.09%，同比-4.93pcts。据公司公告，2022 年上半年公司三元前驱体和四氧化三钴合计销量超过10 万吨，我们判断公司Q2 出货在5.3 万吨左右，环比Q1 略增，单吨扣非盈利在0.52 万元/吨，环比Q1 提升约25%（Q1 约0.41万元/吨）。公司单吨前驱体盈利能力显著改善，我们认为一方面主要系辅材液碱的价格在Q2 有所回落，另一方面在于公司一体化布局逐渐深入，中成品高冰镍冶炼产能逐渐释放，带来前驱体单吨盈利水平逐渐上升。据公司公告披露，公司正加速前后端冶炼一体化布局，1）前端：资源粗炼端规划产能达24.5 万金属吨，对应前驱体产能约50 万吨，其中，公司预计印尼高冰镍项目一期2 万吨将在今年Q3 逐步投产；2）后端：公司在铜仁、宁乡、钦州等基地积极推进从冰镍到硫酸镍冶炼产能投建，根据此前公司对定增问询函的回复公告，预计2022/23/24 年底，公司后端冶炼产能分别达10/18/26 万金属吨，对应前驱体产能分别为20/36/52 万吨，硫酸镍自供比率将达到60%/79%/86%。我们预计上述产能投产后将进一步降低公司原材料成本，提升产品单吨盈利水平。

    　　 与当升签署合作协议，横向开拓磷酸铁锂业务。公司2021 年11 月30 日发布公告，与当升科技签署《战略合作框架协议》，双方决定在印尼红土镍矿开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作、锂电前沿产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。随后，公司于2021 年12 月9日公告称，与开阳县人民政府签署投资协议，拟投资100 亿元建设年产20 万吨　　磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目，同时配套建设磷化工项目以匹配20万吨磷酸铁锂产品需求。公司横向布局磷酸铁锂业务，有利于完善公司产品类别，满足下游客户多样化需求，同时从磷矿制磷酸产线对磷酸铁和磷酸铁锂进行一体化布局，有利于公司降低成本，增强市场竞争力。

    　　 风险因素：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期；动力电池技术路线发生不利变化。

    　　 投资建议：维持公司2022/23/24 年净利润预测分别为21.3/31.5/43.8 亿元，对应EPS 预测分别为3.49/5.17/7.18 元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为28/19/14 倍。公司是全球正极前驱体龙头供应商，主要产品三元前驱体和四氧化三钴2021 年全球市占率均为第一。随着新能源汽车产业链景气度持续向上，全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长空间。公司是前驱体行业龙头企业，参考当前可比公司宁德时代、恩捷股份、德方纳米等2023 年平均PE25 倍（基于Wind 一致盈利预期），给予公司2023 年25 倍PE 估值，调整公司目标市值至约788 亿元（原值976 亿元），对应目标价为129 元/股（原值160 元/股），维持“买入”评级。