投资要点

    事件： 22 H1 公司营收142.3 亿元，同比增长70.3%；归母净利润6.61亿元，同比增长35.41%； 22H1 毛利率为11.1%，同比下降1.37pct；22H1 归母净利率为4.65%，同比下降1.19pct。22Q2 归母净利4 亿元，环增59%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长20%，环增32%，公司Q2 财务费用受汇兑损益（上半年损失0.6 亿，主要在Q2 体现）、期货保证金比例增加及股权激励费用影响，环比由Q1 的0.55 亿增长至1.7亿元。此前公司预告22H1 利润6.5-6.8 亿元，中报处于业绩预告中值，符合市场预期。

    22Q2 出货环比微增，单吨净利提升至0.54 万元/吨，盈利拐点明确。22年上半年公司锂电正极前驱体材料收入142.30 亿元，同比上升70.30%，毛利率11.1%，同比下降1.37pct，对应22 年H1 出货超10 万吨，我们预计单价达15-16 万元/吨左右（含税），其中预计Q2 出货5.1-5.2 万吨，环增5%+，Q3 排产环增25%+，我们预计全年出货25 万吨，同增40%+，公司年底达33 万吨前驱体+3 万吨四钴产能，23 年出货预计达40 万吨+，可维持50%-60%增长；盈利方面，公司Q2 高冰镍到硫酸镍冶炼产能投产，硫酸镍自供比例较2022 年初由20%提升至30%，且高镍占比提升至60%+，超高镍占比20%+，带动Q2 单吨扣非利润提升0.1 万+至0.54 万元/吨左右；下半年自供比例进一步提升至35-40%，叠加镍冶炼产能释放利润，我们预计22 年全年单吨净利有望提升至近0.7 万元/吨，扣非单吨净利有望提升至0.6 万元/吨+，公司量利齐升，盈利拐点明确，看明年，公司镍冶炼产能释放，硫酸镍自供比例预计进一步提升至80%+，单吨利润有望进一步提升。

    镍冶炼产能落地加速，我们预计23 年出货权益5 万吨，磷铁、钠电将贡献新增量。公司印尼镍冶炼一期2 万吨预计分别于2022 年9 月底、11 月底投产，我们预计全年出货达2000 吨左右，二期4 万吨预计23 年4 月投产，叠加5.5 万吨低冰镍，23 年将具备8 万吨镍冶炼有效产能（权益5 万吨），我们预计将贡献10 亿元+盈利增量，镍价高位下利润弹性明显。此外公司磷酸铁中试车间建成投产，钠系产品进入吨级量产认证阶段，23 年有望进一步贡献利润。

    盈利预测与投资评级：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，我们维持公司2022-2024 年归母净利18.0/40.0/58.9 亿元的预测，同增92%/122%/47%，对应22-24 年33x/15x/10xPE，给予2023 年25xPE，目标价 163.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。