前驱体业务全球双料第一，行业变局下再度升级提升全面竞争力公司成立伊始即专注于新能源材料业务，集团早期通过并购获取核心技术，并将锂电正极前驱体业务作为绝对核心，2021 年登顶前驱体业务全球双料第一。公司技术储备深厚、具有优质的客户群与强劲的扩产能力，但近年由于历史发展路径盈利能力受到制约。面对行业变局，公司积极进行上游一体化布局，全面布局前后段镍冶炼产能，我们测算公司逐步实现镍完全自供过程中单吨净利将有显著提升，成本控制能力大幅升级。公司贯彻打造全球新能源材料综合服务商战略，进行横向拓展，强强联手入局铁锂材料生产，为公司带来新增长点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润有望达19.56/39.63/55.84 亿元，EPS 分别为3.21/6.50/9.16元/股，当前股价对应市盈率分别为30.9/15.3/10.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    前驱体龙头厚积薄发，行业变局下机遇挑战并存当下前驱体行业面临多重变局。中期看，技术迭代速率提升、下游需求快速增长与龙头全球化战略实施对前驱体企业迭代速率、保供能力与全球化服务能力要求全面提升；长期看，技术迭代放缓后，由于前驱体业务固有特性，盈利空间释放或将更多依赖一体化布局。公司研发能力、客户结构与产能弹性俱佳，但由于上游镍冶炼布局相对不足，材料成本占比偏高制约盈利表现，机遇挑战并存。

    转机已现：纵向布局提升全面竞争力，横向拓展打造综合供应商纵向布局方面，2021 年起后段冶炼开始发力，2022 年下半年富氧侧吹对应的前段冶炼有望逐步放量。根据我们的敏感性分析，前段冶炼自供率20-30%，金属镍价差在5000 美元/金吨，有望增厚前驱体单吨净利5000 元。整体来看前段冶炼增厚利润空间更大，后段冶炼配合前段产物，也有可观的加工利润空间。横向拓展方面，公司联手当升科技、瑞浦兰钧等合作伙伴，发力LFP 一体化项目建设，打造新能源材料综合供应商。

    风险提示：公司技术迭代不及预期、一体化降本效果不及预期