投资要点

    事件：中伟再次与特斯拉签订长期供货合同，延续此前2020-2022 年合同，本次约定在2023 年1 月至2025 年12 月向特斯拉供应三元前驱体，金额占最近一年收入50%以上。

    深度绑定特斯拉，全球前驱体龙头地位稳固。中伟2020 年与特斯拉签订供货合同，2020-2022 年维持绝对主供，特斯拉成为中伟第一大客户。

    预计2022 年特斯拉销150 万辆，装机需求110gwh，其中三元预计75gwh（自制10+LG 南京30+松下35），对应前驱体需求13 万吨，其中LG 及自制需求7 万吨+，主要由公司供应。本次公司签订2023-2025 年合同，金额超21 年营收50%+，23 年特斯拉预计交付220 万辆，我们预计三元装机需求100gwh，同增40%+，对应前驱体17 万吨，其中LG 及自制需求11 万吨，2024-2025 年预计三元装机需求150/230gwh，对应前驱体总需求25/35 万吨，我们预计中伟主供地位可维持，对应量纲庞大，绑定特斯拉享受高成长。

    镍冶炼产能落地加速，一体化比例提升盈利拐点已现。公司2022 年H1出货超10 万吨，全年预计出货27-28 万吨，同增55%；盈利方面，公司2022 年Q2 硫酸镍自供比例由20%提升至30%，带动单吨扣非利润提升0.1 万+至0.5-0.56 万元/吨，公司现有镍冶炼产能23.5 万吨（其中18 万吨高冰镍+5.5 万吨低冰镍），考虑印尼镍冶炼一期（2 万吨）和二期（4 万吨）2022 年Q3 和 2023 年Q1 投产，叠加2023 年年初投产的5.5 万吨低冰镍产能，到2023 年公司将具备近10 万吨镍冶炼产能（权益6 万吨+），我们预计将贡献15 亿元+盈利增量，前驱体单吨净利有望提升至0.7 万元/吨，量利齐升。

    盈利预测与投资评级： 我们维持公司2022-2024 年归母净利18.0/40.0/58.9 亿元的预测，同增92%/122%/47%，对应PE 为50x/22x/15x，给予2023 年30xPE，目标价196.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。