1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入63.28 亿元，同比71.51%；归母净利润2.55亿元，同比20.43%，业绩符合预期。

    发展趋势

    单位盈利环比大幅改善，费用摊薄效应持续。根据CIAPS 统计，1Q22 公司实现前驱体销量约5 万吨，环比4Q21 略增；实现单吨净利润约0.51 万元，环比4Q21 增加47%，主要由于酸碱辅料价格有所回落，同时费用计提减少。此外，报告期内公司销售期间费用率约为6.08%，同比2021 年全年持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.05/-0.29/0.34/-0.30 个百分点，随着产销量扩大，费用率整体呈现下降趋势，财务费用率上升主要由于公司报告期内融资规模增加，其中短期借款期末达到70.88 亿元，使得利息费用和手续费支出增加。

    一体化战略稳步推进，有望拓宽盈利来源。公司印尼基地镍资源一期项目稳步推进，我们预计下半年有望实现出货，目前LME 镍现货结算价仍超过3 万美元/金吨，公司镍冶炼产能投产有望拓宽收入来源，增厚经营业绩。此外，公司镍中成品自供比例稳步提升，也将对增厚单位盈利产生积极影响。

    向前看，一方面我们看好公司基于技术优势不断巩固现有客户渠道优势，并不断拓展新的客户渠道；另一方面上游原材料价格短期波动，中长期有望回归合理水平，公司盈利弹性潜力较大。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。

    当前股价对应2022/2023 年27.2 倍/13.8 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，但由于酸碱价格波动使得公司单位盈利阶段性承压，我们下调目标价22.3%至117.00 元对应39.4 倍2022 年市盈率和20.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.8%的上行空间。

    风险

    新能源车销量不达预期，原材料价格大幅波动，新增产能投产进度不达预期。