公司公告：公司通过三个中伟香港子公司与RIGQUEZA 签署合资协议，在印尼哈马黑拉岛Weda Bay 工业园（IWIP）内投资建设3 个4 万金吨红土镍矿冶炼年产高冰镍项目，合计产能12 万金吨，总投资12.6 亿美元（各项目均4.2 亿美元）。每个项目公司均通过合资公司持股70%，RIGQUEZA 持股30%。

    　　加码火法冶炼产能。公司本次计划扩产12 万金吨火法冶炼项目，再加上此前中青新能源项目（公司70%股权）6 万金吨产能，合计规划产能已达到18 万金吨（权益产能12.6 万金吨），对应前驱体约36 万吨（权益25.2 万吨）。

    　　根据公司此前公告，预计未来也会有与客户在印尼的镍冶炼项目合作。

    　　高镍产品份额持续提升。2018 年公司在行业内率先批量供应NCM8 系产品，预计目前高镍产品出货占比超过50%。高镍产品考验的是综合素质，技术积累、人才储备、装备积累、客户结构缺一不可，高镍专利及相关设备专利的研发方面走在行业前列。高镍需求最大的客户均是公司核心客户，预计公司高镍占比将继续提升。

    　　正在从专业的前驱体企业向一体化企业转型。22Q1 公司后段冶炼自供率20-25%，下半年将继续提升，预计22 年后段中间品冶炼产能自给率将达35-40%。公司前段冶炼自供预计在7-8 月开始贡献，明年自供率有望大幅提升。同时据产业反馈，采用高冰镍冶炼硫酸镍后盈利能力也有望进一步提升。

    　　基于当前镍价和冶炼成本假设下，前、后段冶炼自供率提升10%，将分别增厚单吨前驱体利润0.22 万元/吨、0.04 万元/吨（该测算会根据镍价和公司成本变动）。一体化将带来较大的盈利弹性，从另一个角度，一体化可能也为三元正极的成本下降带来贡献。

    　　投资建议：公司是全球最大的三元前驱体生产商，高镍产品占比持续提升，并打造“整车、电池、正极”全面的客户体系。同时，公司加速前后段冶炼的一体化布局，单吨盈利能力有望持续提升。维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价为120-130 元。

    　　风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能建设不及预期、限售股解禁风险。