正极前驱体市占率第一，客户覆盖全面

    　　ü 公司专注于正极前驱体环节，目前三元前驱体和四氧化三钴市占率均是全球第一。

    　　ü 已形成全面的客户体系，进入龙头整车厂（特斯拉等）、电池厂（LG、宁德时代、比亚迪、三星SDI、ATL等）、正极厂（当升科技、厦钨新能等）供应链。整车、电池企业直接选择与更靠近资源端的前驱体企业签供货协议，本质上是为了供应链安全，需要具备产能、技术、成本等要素。

    　　ü 2021年三元前驱体产能约20万吨，四氧化三钴产能约3万吨。随着公司全国3大生产基地的进一步扩张，预计2023年产能规模将达到50万吨左右。

    技术底蕴深厚，高镍产品份额持续提升

    　　ü 公司专注于三元前驱体的研发，特别是在高镍专利及相关设备专利的研发方面走在行业前列。2018年公司在行业内率先批量供应NCM8系产品，性能优秀。

    　　ü 高镍产品占比超过50%，随着高镍出货大幅增长，出货单价已经高于同行。

    　　而高镍需求最大的客户（特斯拉、宁德时代）均是公司核心客户，预计高镍占比将继续提升。

    　　正在从专业的前驱体企业向一体化企业转型

    　　ü 2021年起公司开始加大上游一体化布局，22Q1后段冶炼自供率20-25%，下半年将继续提升，同时前段冶炼自供下半年开始起量，预计未来自供率均价达到100%。此外，据产业反馈，采用高冰镍冶炼硫酸镍后盈利能力也有望强化。

    　　ü 一体化盈利弹性测算：基于一定假设下，前、后段冶炼自供率提升10%，将分别增厚单吨前驱体利润0.22万元/吨、0.04万元/吨（该测算会根据镍价和公司成本变动）。

    投资建议：公司正在由专业的前驱体供应商向一体化企业转型，加速前后段冶炼的一体化布局，单吨盈利能力有望持续提升。预计2022-2023年归上净利润约18、32亿元。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为120-130元，对应2022-2023年PE分别约40-43、22-24倍。

    风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能建设不及预期、限售股解禁风险。