事件：公司公布2022 年一季度业绩。22Q1 公司实现营业收入63.28亿元，同比+71.5%，环比+2.1%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比+20%，环比+46.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.07 亿元，同比增5.4%，环比100.6%；基本每股收益为0.42 元/股。业绩符合市场预期。

    销量增长是收入高增的主因。随着全球动力锂电池、储能锂离子电池出货量高增，全球三元前驱体出货量加速提升。据鑫椤咨询数据，2021 年全球三元前驱体总产量74.75 万吨，同比+79.4%；国内三元前驱体62.06 万吨。预计2022 年全球三元前驱体产量达到103.56 万吨，同比+38.5%，其中国内85.78 万吨。22Q1 公司锂电正极前驱体材料销量大幅增长推动营业收入增速达到72%。预计2022 年出货量增速约70%，到2023 年公司产能将超过50 万吨。

    利润率环比提升。22Q1 毛利率为11.21%，同比-2.4pct/环比+1.2pct。

    总期间费用率6.08%，同比+0.3pct/环比-1.3pct。由于收入规模扩大、计提坏账准备增加，22Q1 信用减值损失同比增长301%至-0.37 亿元；投资收益为-0.15 亿元，主要系高信用等级应收票据贴现利息增加所致；公允价值变动收益-0.07 亿元，主要系期货持仓浮动盈亏增加所致，以上项目均对利润造成了影响。公司22Q1 销售净利率达到4.01%，同比-1.7pct/环比+1.2 pct；ROE/扣非ROE 为2.56%/2.08%，同比均下降约3 pct。另外，交易性金融负债约5.1 亿元，相较2021年底的0.4 亿元大幅增长，主要系期末有效套保业务增加所致。

    全年盈利向好。主要由于烧碱的价格虽维持高位但略有下降，以及硫酸镍精炼自供率提升，据测算，公司22Q1 单吨盈利超过4000 元，环比21Q4 略有提升。随着后续广西一体化基地陆续达产，通过镍钴中间品生产硫酸盐，原材料自供比例将得到进一步提升，从而推动单位盈利的增加。另外，公司印尼火法镍冶炼项目6 万吨将在今年年底全部投产，对于业绩增量贡献较大。

    客户资源优质，市占率领先。公司始终坚持技术与客户领域的开放性合作，加快产业链一体化布局，拥有优质、多元、多层次的客户群，包括LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI 等。2021 年公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率24%，均保持行业第一。

    投资建议：公司为前驱体龙头，产品定位高端，客户结构优质，规模优势明显，国际化一体化布局领先。预计2022-2023 年营业收入408.7 亿元/545.85 亿元，归母净利润19.83 亿元/33.21 亿元，EPS 为3.27 元/5.48 元，对应PE 为24.7 倍/14.7 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化带来的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。