2021 年归母净利+123%。据公司2021 年报，2021 年实现归母净利润9.39亿元，同比+123%，保持高速增长态势；实现收入201 亿元，同比+170%；扣非归母净利润7.69 亿元，同比+122%；经营性现金流-16.59 亿元，同比-458%，主要是由于公司规模快速增长导致存货及经营性应收项目大幅增加。

    毛利率有所下滑，单吨净利持续提升。受到行业竞争加剧影响，2021 年公司毛利率12%，同比下降1.6pct；净利率4.67%，同比下降1.0pct。21 年公司前驱体销量17.6 万吨，对应吨净利润0.53 万元，单吨净利较2020 年提升15%，我们认为这主要源于公司一体化布局、规模效应提升及技术研发稳步推进。

    三元前驱体行业龙头，进一步完善一体化布局。公司为前驱体全球龙头，公司2021 年报援引ICC 鑫椤咨询数据，2021 年度公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率24%，均保持行业第一。2021 年公司积极布局上游原料端，未来自供率有望快速提升：1）与青山旗下公司签订战略合作及原材料供应合作；2）积极布局印尼镍资源的矿产冶炼，南部基地根据前驱体生产基地配套矿产冶炼设施。我们认为公司一体化、国际化布局的完善有助于保障上游原材料供应，同时降低成本，提高盈利能力。

    产能快速扩张，把握优质客户。公司现有三元前驱体建成产能约20 万吨，四氧化三钴已建成产能约为3 万吨。为满足下游客户及终端客户快速增长的需求，公司将持续进行产能扩建，预计到2023 年公司产能将超过50 万吨，规模优势有望进一步强化。公司拥有全球三元前躯体优质客户，包括LG、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、三星SDI 等。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-23 年实现归母净利润20.25、31.84亿元，对应EPS 为3.34、5.26 元/股。考虑到公司在前驱体领域的全球龙头地位以及优质的客户，加速上游布局不断提升竞争优势，结合可比公司PE估值，给予公司2022 年32-40X PE，合理价值区间为106.88-133.6 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）新能源汽车复苏不及预期。（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）原材料成本上涨，影响公司盈利能力。