事项：

    　　公司发布2021 年年报：2021 年公司实现营业收入200.72 亿元，同比+170%；实现归母净利润9.39 亿元，同比+124%；实现扣非净利润7.69 亿元，同比+122%。公司此前预告2021 年归母净利润9.08-9.62 亿元，年报公布业绩处于业绩预告中值，符合市场预期。

    　　评论：

    　　深度绑定头部客户，8 系+和高电压产品为主要出货类型。公司始终坚持技术与客户领域的开放性合作，加快产业链一体化布局，拥有优质、多元、多层次的客户群，包括LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI 等。2021 年度，公司三元前驱体8 系及8 系以上产品占比接近50%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过50%。

    　　三元前驱体和四钴市占率全球第一。根据年报显示，公司2021 年前驱体出货量17.6 万吨，同比增长93.22%，其中三元前驱体出货量超15 万吨，四氧化三钴出货量超2 万吨。根据ICC 鑫椤咨询数据显示，2021 年度公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率24%，均保持行业第一。截至2021 年底，公司已形成约20 万吨/年的三元前驱体产能、3 万吨/年四氧化三钴产能，生产能力全球领先，规模效应显著。

    　　产能持续扩张，巩固护城河，预计23 年底产能将超50 万吨。公司现有贵州铜仁西部产业基地、湖南宁乡中部产业基地及广西钦州南部产业基地（原称“北部湾基地”）三大生产基地，随着公司西部基地新建的6 万吨前驱体募投项目全部建成，南部基地在建的18 万吨前驱体项目逐步投产，公司在报告期末已建成20 万吨/年的三元前驱体产能，高效、高质匹配下游客户对上游材料的需求。同时，为满足下游客户及终端客户快速增长的需求，公司在现有产能基础上，持续进行产能扩建，预计到2023 年公司产能将超过50 万吨。

    　　盈利预测：我们调整并引入2024 年盈利预测。我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为20.39/31.52/46.93 亿元（前值2022-2023 年分别为：16.8/24.5 亿元），对应EPS 分别为3.37/5.20/7.75 元（前值2022-2023 年分别为：2.94/4.29元），对应PE 分别为38/25/17 倍。考虑公司为全球三元前驱体和四氧化三钴龙头，全球市占率逐年提升，并且客户方面深度绑定LG，未来随着上游资源布局落地，公司毛利率有望持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司2022年50 倍PE，对应目标价168.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车发展不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。