投资要点

    2022 年股权激励方案落地，覆盖范围广泛，利于公司长期发展。公司拟实施22 年股权激励计划，授予限制性股票605 万股，占总股本0.2%，授予董事、高管及核心技术骨干1113 人，限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起12/24/36 个月，限制性股票授予价格为63.97 元/股。要求22/ 22-23 /22-24 年营业收入分别为260/626/1139 亿元（对应22-24 年260/366/513，同比增长41%/40%），净利润分别为18/48/98 亿元（对应22-24 年18/30/50，同比增长67%/67%），若各年度公司层面业绩考核条件达标，个人当年计划解除限售额度×公司层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。

    采取收入考核及利润考核模式，利润目标较高，充分激励员工，彰显管理层信心。选取营业收入及利润作为公司层面业绩考核指标，对应22/22-23 /22-24 年营业收入分别为260/626/1139 亿元（对应22-24 年260/366/513，同比增长41%/40%），净利润分别为18/48/98 亿元（对应22-24 年18/30/50，同比增长67%/67%），营业收入或净利润目标完成其一可满足解除限售条件。该股权激励净利润目标较高，具有一定挑战性，充分彰显管理层信心。

    新增2022-2025 年费用，2022 年需摊销约1.38 亿元。假设公司22 年4月底授予限制性股票， 据公司测算， 22-25 年分别需分摊1.38/1.13/0.54/0.1 元，将在经常性损益中列支。

    技术优势持续领先，深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。公司高镍产品占比显著提升，且公司无钴单晶产品、多款7 系产品、8 系产品及9 系产品均取得突破。公司与多位客户建立稳定合作关系。公司深度绑定LG、特斯拉、当升、厦钨等客户，且进入宁德供应链，我们预计22 年公司出货量超30 万吨，同比增70%。

    国内外扩产提速，纵向一体化布局，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司2021 年底三元前驱体产能约20 万吨，四氧化三钴产能约3 万吨，较年初翻番，南部基地18 万吨三元前驱体募投项目在建，随着西部基地6 万吨2022年Q1 投产，中部基地3.5 万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地18万吨产能建成投产，公司预计到2023 年公司产能将超过50 万吨，我们预计公司全年出货30 万吨+，同比增长70%。

    盈利预测与投资评级： 公司股权激励目标超高增长超预期，我们预计2022-2024 年归母净利18.59/30.80/43.21 亿元，同比增长 98%/66%/40%，对应现价 PE 分别为 41x/25x/18x，给予2022 年55xPE，对应目标价168.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。