21 年业绩同比大增，期待后续一体化完善推动量利齐升2021 年实现营收200.72 亿元，同比+169.81%，归母净利9.39 亿元，同比+123.48%，位于21 年业绩预告区间内。我们考虑新增高冰镍冶炼项目（22H2 开始投产，我们预计22-24 年出货1/5/7 万金吨，单吨毛利假设分别为0.6/0.5/0.4 万美金/金吨），同时上修公司三元前驱体22-23 年出货量、价格假设，我们预计公司22-24 年EPS 分别为3.36/6.30/9.51 元（此前预计22-23 年分别为2.76/4.29 元）。参考可比公司22 年平均PE32 倍，考虑公司行业龙头地位稳固，业绩高增长弹性，给予估值溢价，给予公司22 年合理PE47 倍，对应目标价157.92 元（前值88.51 元），维持“买入”评级。

    21 年归母净利同比大增，21Q4 辅料涨价影响毛利率2021 年实现营收200.72 亿元，同比+169.81%，归母净利9.39 亿元，同比+123.48%，位于21 年业绩预告区间内。21 年整体毛利率同比-1.60pct 至11.54%；期间费用率同比-0.87pct 至6.07%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、1.48%、3.83%、0.53%，同比-0.13pct、-0.61pct、+0.20pct、-0.33pct。21Q4 毛利率环比下滑1.8pct，主要系辅料液碱涨价。

    绑定国内外优质客户+加速扩产，市占率有望进一步提升海外客户方面，公司是特斯拉（包括自制电池和上海工厂电池）独供，LGES、SKI 主供，三星SDI 的供应量我们预计将快速提升；国内客户方面，公司21 年突破宁德时代供应链，并且牢牢抓住中航锂电、蜂巢等二梯队增长的企业。21 年公司三元前驱体/四氧化三钴（简称四钴）分别出货15.23/2.33万吨，分别同比+110%/+122%，市占率分别为26%/24%，我们认为在客户结构+产能规模+技术实力三重优势的加持下，公司未来市占率有望进一步提升。公司21 年底具备三元前驱体产能20 万吨，四钴产能3 万吨，23 年总产能将超过50 万吨，公司扩产明显提速。

    一体化逐步完善提升盈利能力，高冰镍项目22H2 开始量产21 年公司硫酸镍自给比例20%（将镍中间品冶炼程硫酸镍，不包含溶镍豆）左右，按照公司规划进度，我们预计22-24 年每年提升15%-20%。高冰镍一期2 万吨我们预计22 年中开始点火投产分批投放，23Q1 将具备至少6万吨的产能，且单线存在释放产能弹性的可能。公司率先采用相较传统RKEF 有成本优势的富氧侧吹工艺，我们预计单金吨成本优势约2000 美金，22H2 高冰镍上量将开始贡献增量业绩。

    风险提示：新能源车行业景气度不及预期，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期，公司新增产能建设进度不及预期。