事件描述

    　　中伟股份发布2021 年年报，全年实现收入200.7 亿元，同比增长169.8%，归属净利润9.39亿元，同比增长123.5%，扣非净利润7.69 亿元，同比增长121.6%。单4 季度看，归属净利润1.74 亿元，扣非净利润1.03 亿元。全年业绩位于预告区间，符合预期。

    　　事件评论

    　　从全年看，公司实现前驱体产量18.17 万吨，其中三元15.83 万吨、四钴2.34 万吨，销量为17.56 万吨，同比增速达到93.2%，保持高速增长。从客户结构看，前五大客户收入占比74%，分别为22%、22%、14%、8%、8%，预计公司在紧跟LGES、厦钨高增长的同时，特斯拉、SKI（当升、贝特瑞）、宁德时代（振华新材）等客户也取得积极突破，客户结构趋于多元化，进而推动三元市占率提升至26%，四钴市占率提升至24%。产能方面，公司2021 年末形成约20 万吨三元、3 万吨四钴产能，2022 年有望达到30-35 万吨，2023 年目标50 万吨；同时积极布局一体化，推动中间品冶炼自供率提升，以及印尼镍冶炼项目一期2 万吨预计于2022 年三季度建成投产。在规模增大及一体化比例提升的背景下，公司三元前驱体单吨毛利达到1.24 万，同比增加0.2 万，四钴单吨毛利提升至1.6 万，盈利能力呈现向好趋势。

    　　单就2021Q4 而言，公司净利润环比有所承压，从经营层面看，2021Q4 出货预计保持在4.8 万吨，仍是上行趋势，不过由于液碱等辅料价格快速上行，而定价机制未及时反应，单吨盈利预计有所承压。此外，公司2021 年管理费用中的职工薪酬为1.74 亿元，较2020年增加接近1 亿元，而2021H1 仅0.39 亿元，预计年末有集中计提影响。同时，为应对庞大的产能扩张资金需求，公司多种融资渠道并举，其中票据贴现息支出构成投资收益损失，在2021Q4 大约有0.5 亿元。展望来看，辅料价格在2022 年略有回落，未来伴随供需改善、定价机制的优化，对公司盈利能力的影响有望逐步减弱，而薪酬的集中计提主要影响年末利润，贴息支出伴随公司定增落地也有望改善。

    　　看好中伟股份出货增长以及一体化带来的盈利能力改善，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、三元产业链需求不及预期；

    　　2、镍资源冶炼项目进展、成本不及预期。