公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收200.72 亿元，同比+170%；归母净利润9.39 亿元，同比+123%，扣非后净利润7.64 亿元，同比+120%，符合预期。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长。维持公司目标市值1100 亿元，维持目标价187元/股，维持“买入”评级。

    事项：公司3 月15 日晚间发布2021 年年报。对此我们点评如下：

    业绩符合预期，原料自供率提升有望增厚盈利。2021 年公司实现营收200.72亿元，同比+170%；归母净利润9.39 亿元，同比+123%，处于此前公司业绩预告中值，净利率为4.68%，同比-0.97pcts；扣非后净利润7.64 亿元，同比+120%。

    分季度看，2021Q4 营收61.99 亿元，同比+162%，环比+12.3%，归母净利润1.74 亿元，同比+24.2%，环比-37.4%，Q4 净利率为2.80%，环比-2.23pcts。

    2021 年公司前驱体产品单吨收入为11.4 万元，同比+39.6%，单吨净利润为0.53万元，同比+15.7%。公司火法冶炼镍矿项目一期工程预计在2022 年3 季度建成投产，一体化加速进行有望进一步提升公司单位盈利并保障公司原料供应安全。

    市占率维持高位，毛利率短期承压，费用率基本稳定。公司2021 年三元前驱体/四氧化三钴出货分别超过15/2 万吨，根据ICC 鑫椤咨询数据显示，2021 年度公司三元前驱体市场占有率提升至26%，四氧化三钴市场占有率24%，均保持行业第一。我们预计公司2023 年年底产能将超过50 万吨，市占率有望长期维持全球第一。2021 年公司毛利率为11.54%，同比-1.60pcts，毛利率短期承压主要系生产原料涨价带来的成本上升，我们预计公司2022 年毛利率将得到明显改善，分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为13.58%/11.60%/11.84%/10.02%。费用方面，2021 年公司期间费用率6.07%，同比-0.87pcts，费用率基本稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.48%/3.83%/0.53%，同比-0.12/-0.61/+0.20/-0.34pcts。

    投建欧洲前驱体生产基地，完善公司国际化布局。公司全资子公司中伟香港新能源与芬兰矿业集团FMG 全资子公司FBC 签订投资协议，双方拟合资设立项目公司（中伟香港新能源持股60%，FBC 持股40%），在芬兰建设年产规模不超过12 万吨的高镍三元前驱体生产基地，该项目一期规划2 万吨产能，投资规模约2 亿欧元（折合人民币约14.4 亿元），预计2024 年建成投产。双方按照股权比先出资500 万欧元（折合人民币约3,600 万元），最高不超过600 万欧元（折合人民币约4,320 万元），用于推进项目开发阶段的准备工作。本次公司投建欧洲前驱体生产基地项目，可以利用FMG 旗下投资的Terrafame 公司的优质低碳硫酸镍，以及芬兰丰富的绿电资源，打造前驱体生产零碳工厂，满足欧洲关键新能源材料的本地化需求，同时完善公司的国际化布局。

    与当升签署合作协议，横向开拓磷酸铁锂业务。公司2021 年11 月30 日发布公告，与当升科技签署《战略合作框架协议》，双方决定在印尼红土镍矿开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作、锂电前沿产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。随后，公司于2021 年12 月9日公告称，与开阳县人民政府签署投资协议，拟投资100 亿元建设年产20 万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目，同时配套建设磷化工项目以匹配20万吨磷酸铁锂产品需求。公司横向布局磷酸铁锂业务，有利于完善公司产品类别，满足下游客户多样化需求，同时从磷矿制磷酸产线对磷酸铁和磷酸铁锂进 行一体化布局，有利于公司降低成本，增强市场竞争力。

    风险因素：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期；动力电池技术路线发生不利变化。

    投资建议：维持公司2022/23 年净利润预测分别为21.3/31.5 亿元，对应EPS分别为3.51/5.20 元，新增公司2024 年净利润预测为43.8 亿元，对应EPS 为7.23 元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为33/23/16 倍。公司是全球正极前驱体龙头供应商，主要产品三元前驱体和四氧化三钴2021 年全球市占率均为第一。随着新能源汽车产业链景气度持续向上，全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势，有望迎来量利齐升的高速成长空间。参考行业可比公司估值并考虑公司未来2 年有望实现业绩高速成长，基于公司2022 年55 倍PE 估值，维持公司目标市值约1100 亿元，对应目标价为187 元/股，维持“买入”评级。