投资要点

    　　2021 年归母净利润9.39 亿元，同比增长123%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021 年公司营收200.72 亿元，同比增长169.81%；归母净利润9.39 亿元，同比增长123.48%；扣非净利润7.69 亿元，同比增长121.57%；2021 年毛利率为11.54%，同比下降1.6pct；2021 年归母净利率为4.67%，同比下降0.97pct。公司此前预告2021 年归母净利润9.08-9.62 亿元，年报处于业绩预告中值，符合市场预期。

    　　2021 年下游需求爆发，公司前驱体出货量高增，2022 年维持高增态势。

    　　2021 年公司锂电正极前驱体材料收入200 亿元，同比增长169.81%，毛利率11.54%，同比下降1.6pct，其中三元前驱体营收153.6 亿元，同比增长170.81%，毛利率12.26%，同比下降0.9pct；四氧化三钴40.4 亿元，同比增长180.15%，毛利率9.17%，同比下降2.39pct。公司2021 年销售正极前驱体共17.6 万吨，同比增长93%，其中我们预计三元前驱体销售15.23 万吨，同增110%+；钴酸锂销售2.33 万吨，同增26%。

    　　规模化生产及一体化提升，公司盈利水平整体向上，Q4 因辅料价格上涨，略有回落，不改2022 年盈利提升趋势。盈利能力方面，受益于规模效应及一体化比例提升，我们测算2021 年公司单吨利润达0.44 万元/吨（扣非），同比增16%，但下半年受限电限产及辅材成本大幅上涨影响，单吨净利环比下滑，我们测算Q4 扣非单吨净利0.22 万元/吨左右，环比下滑50%+，主要由于计提奖金影响单吨净利1700 元/吨左右，叠加Q4 液碱成本平均上涨600-700 元/吨，阶段性影响三元成本约1800-2000 元/吨，若加回，2021年Q4 扣非单吨利润近6000 元/吨，环比增5-10%。

    　　技术优势持续领先，深度绑定国际头部电池企业，高质量持续增长。2021年度，公司三元前驱体8 系及8 系以上产品占比接近50%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占有率超过50%，公司高镍产品占比显著提升，且公司无钴单晶产品、多款7 系产品、8 系产品及9 系产品均取得突破，其中无钴单晶完成批量认证和审厂，技术优势持续领先。公司与LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI 等客户建立稳定合作关系。

    　　国内外扩产提速，纵向一体化布局，横向拓展磷酸铁锂，全面发展。公司2021 年底三元前驱体产能约20 万吨，四氧化三钴产能约3 万吨，较年初翻番，南部基地18 万吨三元前驱体募投项目在建，随着西部基地6 万吨2022年Q1 投产，中部基地3.5 万吨前驱体材料及循环回收项目、南部基地18万吨产能建成投产，公司预计到2023 年公司产能将超过50 万吨，我们预计公司全年出货30 万吨+，同比增长70%。

    　　投资建议：考虑到辅料成本上涨致盈利短期承压，我们调整 2022-2024 年归母净利至18.89/31.59/44.26 亿元（原预测2022-2023 年为20.16/30.28 亿元），同比增长 101%/67%/40%，对应现价 PE 分别为 38x/22x/16x，给予2022 年 55xPE，对应目标价 171.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。