事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入200.72 亿元，同比提升169.81%；归属于上市公司股东的净利润9.39 亿元，同比提升123.48%；扣非后归母净利润7.69 亿元，同比增长121.57%。业绩符合预期。

    点评：

    公司21Q4 实现营收62.0 亿元，环比+12.3%，归母净利润1.74 亿元，环比-37.2%，主要受人员规模提升快、计提年终奖和辅料纯碱Q4 异常上涨影响，还原这些因素后公司单吨净利超5000 元/吨。

    高端产品结构持续优化。产品结构方面，据公司年报，2021 年公司三元前驱体8 系及8 系以上产品出货量占比接近50%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴出货量占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内出货量市场占有率超过50%。

    出货量高速增长，市占率稳步提升。2021 年公司前驱体出货17.56 万吨，其中三元前驱体销售15.23 万吨，同比增长110%，根据公司年报与鑫椤咨询，三元前驱体出货量市场占有率提升至26%，同比提升3pct；四氧化三钴销量2.33万吨，同比增长27%，出货量市场占有率24%，同比提升1pct，均保持行业第一。截止21 年底公司拥有20 万吨三元前驱体、3 万吨四氧化三钴产能，随着新产能陆续投产，我们预计到22 年底公司将形成35 万吨前驱体产能，公司规划到2023 年公司产能将超过50 万吨，生产规模优势会得到进一步加强。

    一体化布局加速，增厚单吨净利。一体化产业布局方面，随着公司南部基地的逐步投产，整体循环冶炼产能将进一步提升，预计2022 年循环冶炼自供比例将超过30%。2021 年公司成立合资公司印尼中青新能源有限公司，通过火法工艺对印尼当地红土镍矿进行加工，该投资项目一期工程预计2022 年3 季度建成投产。

    通过矿产资源加工-前驱体生产-循环回收，公司一体化进程正在加速布局，有望提升单吨净利。

    盈利预测、估值与评级：冶炼产能逐步投产，一体化自供比例提升，单吨盈利将有明显提升；新增产能持续释放，出货量有望高增长，上调22-23 年净利润预测5%/20%，新增2024 年预测，预计公司2022-24 年归母净利润21.35 /32.48 /43.15 亿元，当前股价对应PE 33/22/16x。公司作为三元前驱体龙头，受益于高镍三元快速发展，客户优质，产能释放市场份额将提升，一体化盈利提升空间大，维持“买入”评级。

    风险提示：技术路线变更；竞争加剧盈利下滑；境外业务风险；产能消化不及预期。