本期内容提要:

    锂电正极前驱体龙头,业绩增长强劲。公司是国内前驱体行业龙头,2020年度公司三元前驱体市场占有率为23%,四氧化三钴市场占有率为26%。2017 年至2020 年营收复合增速约59%,归母净利润复合增速约186%。2021 年前三季度实现营收138.74 亿元,同比增长173.26%;实现归母净利润7.65 亿元,同比增长173.04%。

    三元前驱体行业长坡厚雪,高镍三元有望加速应用。GGII 预计2025 年全球三元前驱体市场空间160 万吨,2021-2025 CAGR 是29%,是长坡厚雪的赛道。我们认为随着高镍技术的成熟,成本上高镍相比中低镍有一定的性价比优势,从结构创新上4680 大圆柱的应用有望带动三元电池能量提升,从下游市场上,欧美地区新能源车需求的增长有望拉动三元电池出货,高镍三元有望加速应用。

    产业链业务不断横向、纵向扩张。公司从三元前驱体业务起家,近年来做强三元业务的同时,从横向上,涉足三元前驱体上游,增厚利润;从纵向上,涉足磷酸铁锂材料,全面服务于下游电池行业,有望打造第二增长曲线。

    盈利预测和估值。我们预计公司2021-2023 年实现营收221.12、436.83 和633.28 亿元,同比增长197.2%、97.5%和45.0%,归母净利9.26、21.14和37.70 亿元,同比增长120.4%、128.3%和78.3%。当前市值对应2021-2023 年PE 分别为80.64、35.32 和19.81 倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险因素:新冠疫情等导致全球新能源车需求不及预期风险;产品技术路线风险;公司产能扩张不及预期风险。