公司公告拟在芬兰投资建设高镍三元前驱体生产基地,推进公司国际化战略,同时公司横向开拓磷酸铁锂业务,有望在未来给公司带来新的盈利增长点。公司深耕前驱体领域,产品品质行业领先,拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群,未来产能扩张计划明确,全球份额有望持续提升。此外,公司加速上游资源端布局,提高原料自供比率,构筑中长期成本优势,有望迎来量利齐升的高速成长。维持公司2021/2022/2023 年净利润预测分别为11.5/21.3/31.5 亿元,对应EPS 预测为2.02/3.74/5.53 元,综合考虑可比公司与PEG 估值方法,给予公司2022 年55 倍PE 估值,对应市值约为1100 亿元,对应目标价为187 元/股,维持“买入”评级。

    事项:公司12 月13 日晚间发布公告,公司拟在芬兰投资建设高镍三元前驱体生产基地,对此我们点评如下:

    投建欧洲前驱体生产基地,完善公司国际化布局。公司全资子公司中伟香港新能源与芬兰矿业集团FMG 全资子公司FBC 签订投资协议,双方拟合资设立项目公司(中伟香港新能源持股60%,FBC 持股40%),在芬兰建设年产规模不超过12 万吨的高镍三元前驱体生产基地,该项目一期2 万吨产能,投资规模约2亿欧元(折合人民币约14.4 亿元),我们预计2024 年建成投产。双方按照股权比先出资500 万欧元(折合人民币约3,600 万元),最高不超过600 万欧元(折合人民币约4,320 万元),用于推进项目开发阶段的准备工作。本次公司投建欧洲前驱体生产基地项目,可以利用FMG 旗下投资的Terrafame 公司的优质低碳硫酸镍,以及芬兰丰富的绿电资源,打造前驱体生产零碳工厂,满足欧洲关键新能源材料的本地化需求,同时完善公司的国际化布局。

    与当升科技签署合作协议,横向开拓磷酸铁锂业务。公司11 月30 日发布公告,与当升科技签署《战略合作框架协议》,双方决定在印尼红土镍矿开发、磷酸铁锂产业投资、境外产能布局合作、产品供销合作、锂电前沿产品开发等方面建立全方位、多层次的战略合作伙伴关系。随后,公司于12 月9 日公告称,与开阳县人民政府签署投资协议,拟投资100 亿元建设年产20 万吨磷酸铁及磷酸铁锂材料生产线一体化项目,同时配套建设磷化工项目以匹配20 万吨磷酸铁锂产品需求。公司横向布局磷酸铁锂业务,有利于完善公司产品类别,满足下游客户多样化需求,同时从磷矿制磷酸产线对磷酸铁和磷酸铁锂进行一体化布局,有利于公司降低成本,增强市场竞争力。

    高冰镍项目产能再扩张,加速布局上游冶炼环节。公司近期还公告称,全资子公司中伟香港新能源与RIGQUEZA 签署红土镍矿冶炼高冰镍(印尼)项目合资补充协议,双方一致同意在一期项目(3 万吨)基础上,在印尼新建红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3 万吨项目(二期项目),本次产能调整后,项目产能由年产高冰镍含镍金属3 万吨调增至6 万吨。基于一期项目投资总额调增及增加二期项目投资,项目总投资额由原来的2.43 亿美元变更为约6.6 亿美元,万吨投资额约为1.1 亿美元。一期项目共计3 条产线,目前已有2 条产线启动建设,剩余1 条产线将与二期项目3 条产线同步实施。公司印尼高冰镍合资项目进展顺利,此次高冰镍产能规模扩大至6 万吨,我们预计对应811 前驱体规模约12万吨,将进一步打通并优化原材料供给,降低高镍三元前驱体生产成本,为公司业务发展提供可靠的资源保障。

    布局锂电池回收,符合公司双轮驱动发展战略。公司还公告与SungEel Hitech签署《战略合作备忘录》,双方一致同意在在锂电池的回收利用、湿法冶金、前驱体等层面建立全面合作关系。SungEel Hitech 是韩国一家电子废物回收和精炼公司,致力于从废旧锂电池中回收重要的能源金属,其回收网络遍及韩国、中国、匈牙利、波兰、马来西亚,具备每年处理2.4 万吨锂离子电池材料的能力,并计划通过其韩国湿法冶金厂将其年产量提高至5.6 万吨,用以回收镍、钴、锰和锂等金属材料。公司一直以来坚持“前驱体材料制造+新能源材料循环回收” 双轮驱动发展战略,此次与SungEel Hitech 签署战略合作备忘录,双方将共同在全球完善废旧电池回收网络体系、海外湿法回收体系,构建并实现产业链的资源闭环,更好地服务下游客户。

    风险因素:新能源汽车相关产业政策发生不利变化;行业竞争加剧;原材料短缺或价格波动超出预期;动力电池技术路线发生不利变化。

    投资建议:维持公司2021/2022/2023 年净利润预测分别为11.5/21.3/31.5 亿元,对应EPS 预测为2.02/3.74/5.53 元,现价对应2021/22/23 年PE 分别为84/45/31 倍。公司是全球正极前驱体龙头供应商,主要产品三元前驱体和四氧化三钴2020 年全球市占率均为第一。随着新能源汽车产业链景气度持续向上,全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域,产品品质行业领先,拥有特斯拉、宁德时代、LG 化学等国内外一流客户群,未来产能扩张计划明确,全球份额有望持续提升,同时公司加速上游资源端布局,提高原料自供比率,构筑中长期成本优势,有望迎来量利齐升的高速成长空间。综合考虑可比公司估值与PEG 估值方法,给予公司2022 年55 倍PE 估值,对应市值约1100 亿元,对应目标价为187 元/股,维持“买入”评级。