事件：公司发布三季报：Q1-Q3，主营收入138.74 亿元，同比上升173.26%；归母净利润7.65 亿元，同比上升173.04%；扣非归母净利润6.65 亿元，同比上升200.33%。业绩情况处于预告的中间位置，基本符合预期。

    点评：

    业绩符合预期，单吨净利环比略微下降。分季度来看，公司Q3 主营收入55.18亿元，同比上升160.09%；单季度归母净利润2.77 亿元，同比上升119.86%；单季度扣非净利润2.39 亿元，同比上升98.91%。公司业绩快速增长主要受益于国内外新能源汽车产销量的大幅提升。Q1-Q3，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量约12.8 万吨，单吨扣非净利润为0.52 万元。其中Q3 单季度销售量约4.8 万吨，单吨扣非净利润为0.5 万元，环比略微下降，主要系原材料价格上涨所致。符合市场预期。公司首发募投项目建成投产，产能持续加速释放，生产效率快速提升，叠加产品结构优化、客户结构优化，共同推动公司业绩快速增长。

    扩产提速、布局上游资源，一体化降本空间大。6 月25 日，公司发布定增预案，拟募资不超50 亿元，其中35 亿元用于总投资60 亿元的北部湾产业基地三元项目一期，设计产能：三元前驱体产能18 万吨/年，硫酸镍溶液产能11 万金吨/年（包括镍溶解与MSP 产线），硫酸钴溶液1 万金吨/年；项目折合单吨净利0.9 万元/吨，远高于当前0.5 万元/吨的单吨盈利，通过布局一体化的盈利提升空间较大。公司向上游延伸，形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂电循环回收，形成了良好协同优势，并向上游火法冶炼拓展。与青山集团密切合作，打通火法路线，签订高冰镍供应协议，并与印尼RIGQUEZA 公司合作开发红土镍矿冶炼高冰镍项目，弥补资源短板，提升成本竞争力。

    在行业快速发展阶段，公司积极扩产抢占市场份额。截止2020 年底，公司三元前躯体产能11 万吨，预计21 年底达到20 万吨、2025 年目标超过50 万吨。根据GGII，2020 年公司三元前驱体出货量市占率22%，居行业第一。公司是LG化学三元前驱体核心供应商，2020 年3 月与特斯拉签定供货协议，客户还包括厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI 等。

    盈利预测、估值与评级：一体化自供比例提升，单吨盈利将有明显提升；扩产释放较大，出货量有望高增长，我们维持公司21-23 年盈利预测。预计公司2021-23年归母净利润为10.16/20.37/26.79 亿元，当前股价对应PE 77/38/29x。公司作为三元前躯体龙头，受益于高镍三元快速发展，客户优质，产能释放市场份额将提升，一体化盈利提升空间大，维持“买入”评级。

    风险提示：技术路线变更；竞争加剧盈利下滑；境外业务风险；产能消化不及预期。