事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，21H1 实现归母净利润4.63-5.09 亿元，同比增长200.18%至230.08 %；扣非归母净利润4.02-4.48 亿元，同比增长296.83%至342.36%。

    点评：

    业绩符合预期，单吨净利同比大幅提升。分季度来看，公司21Q2 归母净利润2.51-2.97 亿元，同比增长176%-226%，环比增长18%-40%；21Q2 扣非后归母净利润2.05-2.51 亿元，同比增长220%-392%，环比增长4%-27%。公司业绩快速增长主要受益于下游新能源车需求快速增长，以及高镍三元渗透率提升，公司三元前驱体及四氧化三钴产能均处于满负荷生产状态。21H1 公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量约8 万吨，单吨扣非净利润中值为0.53 万元/吨，同比20H1 提升约89%。

    定增扩产布局上游资源，公司一体化降本空间大。6 月25 日，公司发布定增预案，拟募资不超50 亿元，其中35 亿元用于总投资60 亿元的北部湾产业基地三元项目一期，设计产能：三元前驱体产能18 万吨/年，硫酸镍溶液产能11 万金吨/（包括镍溶解与MSP 产线），硫酸钴溶液1 万金吨/年；项目折合单吨净利0.9 万元/吨，远高于当前0.53 万元/吨的单吨盈利，通过布局一体化的盈利提升空间较大。公司向上游延伸，形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂电循环回收，形成了良好协同优势，并向上游火法冶炼拓展。与青山集团密切合作，打通火法路线，签订高冰镍供应协议，并与印尼RIGQUEZA 公司合作开发红土镍矿冶炼高冰镍项目，弥补资源短板，提升成本竞争力。

    在行业快速发展阶段，公司积极扩产抢占市场份额。截止2020 年底，公司三元前躯体产能11 万吨，预计21 年底达到20 万吨、2025 年目标超过50 万吨。根据GGII，2020 年公司三元前驱体出货量市占率22%，居行业第一。公司是LG化学三元前驱体核心供应商，2020 年3 月与特斯拉签定供货协议，客户还包括厦门钨业、当升科技、振华新材、贝特瑞、天津巴莫、三星SDI 等。

    维持“买入”评级：一体化自供比例提升，单吨盈利将有明显提升；扩产释放较大，出货量有望高增长，上调21-22 年净利润预测4%/52%，新增2023 年预测，预计公司2021-23 年归母净利润10.16/20.37/26.79 亿元，当前股价对应PE86/43/32x。公司作为三元前躯体龙头，受益于高镍三元快速发展，客户优质，产能释放市场份额将提升，一体化盈利提升空间大，维持“买入”评级。

    风险提示： 技术路线变更；竞争加剧盈利下滑；境外业务风险；产能消化不及预期。