定位第三方独立加工商，出货量高速增长。公司定位于打造独立第三方前驱体加工商，客户结构丰富且优质，在LG 体系主供地位稳固的同时，在宁德、SK 等头部电池厂商供应体系内份额拓展顺利。2020 年公司三元前驱体国内市占率22%，位居国内第一。

    广阔天地大有可为，技术优势助力高速成长。根据我们测算，到2025 年全球三元正极前驱体需求量将达到146.69 万吨，未来五年CAGR 达到38%，对应市场容量将超过千亿元，按照单吨0.6 万元左右净利润来测算，对应的行业利润规模达到90 亿元。目前正极距离技术天花板尚且具备距离，技术仍在高速迭代更新，公司持续大力投入研发，研发费率同业领先，研发实力受到客户广泛认可，借力行业快速发展和市占率提升双重促进，公司未来出货量预计保持高速增长。公司产能建设不断加速，截至2020 年底合计产能规模13.5 万吨，预计2021 年底达到22.5万吨，公司规划到2025 年产能规模达到50 万吨，持续高速扩张匹配市场需求。

    加速布局资源和回收环节，补齐上游资源短板。随着技术进步里程焦虑和能量补充焦虑将逐步趋于缓和，成本将愈发成为行业的关注重点。公司布局规划了贵州循环、湖南循环和天津循环三大循环基地，预计年底循环冶炼产能将达到8 万吨，并投资建设印尼3 万吨红土镍矿火法冶炼项目，加速延伸上游冶炼环节，保障供给稳定的同时可以有效降低成本。

    根据我们测算，如果从红土镍矿冶炼到硫酸镍冶炼环节全部打通实现自产，单吨三元前驱体毛利可以提升1.5 万元-1.8 万元，对应毛利率可以增厚15%-17%。此外公司发力进军电池回收领域，未来将进一步丰富原材料来源。

    盈利预测：我们预计，公司2021 年/2022 年/2023 年三元前驱体和四氧化三钴出货量分别有望达到15.5 万吨/22 万吨/33 万吨和2.5 万吨/3 万吨/3.5 万吨，对应归母净利润9.79 亿元/16.34 亿元/23.98 亿元，以2021年6 月23 日收盘价计算，市盈率为85 倍/51 倍/35 倍，给予公司买入评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，公司产能投放不及预期